如何用经济增加值法评估上海家化企业价值

　　摘 要：上海家化是中国日化行业龙头企业之一，通过对近4年财报和股市收盘价的处理研究进行财务数据分析，发现公司目前在盈利能力、偿债能力方面表现良好，营运能力因存货周转存在一些问题。通过经济增加值法评估企业价值为38亿。

　　关键词：背景;分析;价值

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　　一、公司背景介绍

　　(一)公司概况

　　上海家化联合股份有限公司1999年10月由上海家化有限公司转制而来，是中国历史最悠久的日化企业之一，2001年3月15日在上海证券交易所上市。公司主要生产、研发和经营护肤品、彩妆、香氛、家用等多个领域的产品，拥有“佰草集”、“六神”、“美加净”、“高夫”、“启初”等诸多中国知名品牌。

　　上海家化的前身是成立于1898年的香港光生行有限公司，是一家以产业兴国为理想的民族企业。借助曾获巴拿马奖的著名花露水品牌“双妹”，广生行迅速成为民族化妆品业的领头羊。

　　十一届三中全会后，家化踏入了发展的快车道，于1990年登上了发展史上第一座高峰——固定资产超过6000万元，销售额达4.5亿元，利税1.05亿元，位居全国化妆业之首，此间，推出的美加净系列产品成为国内销售量最大、品种规格最全、获奖次数最多、知名度最高的中国民族化妆品第一品牌，创下多项全国第一。

　　2001年，上海家化在上海证券交易所成功上市。资本平台的搭建，为家化走向世界舞台奠定了坚实基础。六神、美加净、佰草集等多个知名品牌组成了家化品牌部落，分别占据了各自细分市场的领导地位，其强大研发和品牌实力体现出综合竞争力，使得家化成为唯一能与国际同行展开全方位竞争的本土日化企业。

　　上海家化在致力于打造民族品牌的同时，也积极地加强国际合作，以1985年与法国欧莱雅建立技术合作关系为起点，之后与日本嘉娜宝、狮王、美国庄臣等公司也都建立了良好的合作关系。2004年家化联合路易酩轩集团旗下丝芙兰公司合资设立了“丝芙兰(上海)化妆品销售有限公司”，并通过与丝芙兰的合作将佰草集品牌推向最高端的化妆品市场，在全球取得不错的销售额。从最初的技术联合到新时代的资本融合，从产品创作到联手经营，从企业间合作到集团间联盟，从携手日化集团到牵手时尚巨头，每一次的合作都是家化义无反顾的国际化进程，在为做好一个民族品牌并影响世界积蓄力量。

　　(二)公司核心竞争力

　　1.研发创新能力。上海家化有中国一流的化妆品研发机构，下设数家专业研究所，同时不断与国外专业研究机构开展合作。凭借其一流的科研水准，家化拥有行业标准的制定者地位。

　　2.品牌经营能力。家化拥有诸多知名品牌，不同品牌定位清晰，在不同的细分市场中成为领导品牌。

　　二、重要财务指标分析

　　(一)盈利能力分析

　　盈利能力是价值创造的最主要的驱动因素。从盈利能力指标中可以看出，公司整体的盈利能力总体呈现良好的发展趋势。公司正处于急速扩张时期，近五年来的销售毛利率都在接近60%或60%以上，近五年的净利润同比增长率在2015年、2017年都非常高。这说明市场对于公司产品的认可，也表明了公司未来广阔的发展空间。

　　(二)偿债能力分析

　　如表2.2及图2.2所示，公司近五年来流动比率与速动比率的变化趋势基本相同，呈现上下波动趋势，2017年有较大下降。这种变化趋势反映出公司的短期偿债能力有所下降，这是由于2017年短期借款大量增加所导致的。相比之下资产负债率2017年大幅提高，反映出长期偿债能力的下降，这是由于公司的长期借款增加所导致的。

　　但是这种短期以及长期偿债能力的下降但并不是不好的趋势，反而是一种利好的表现。公司正处于扩张时期，资金需求量较大。相比之下，公司自身的营运资金就略显不足。在这种情况下，公司能借来大量的短期借款和长期借款，说明银行对于公司的发展情景也比较看好，认为公司未来有足够的现金流量来偿还债务。同时，借款的增加也可以增加税盾效应，起到抵税的作用。

　　(三)营运能力分析

　　从应收账款的周转率来看，应收装款的周转率略有下降但仍然处于较高的水平，这表明公司的应收账款能够如期收回。

　　存货周转率和总资产周转率都有较小幅度的下降，说明公司在库存商品方面出现了一些问题，还未能找到很好的解决方法。

　　(四)小结：

　　综上所述，企业的发展态势良好，盈利能力非常强势，公司的营运能力较为理想，应收账款方面，公司的应收账款可以如期收回且一直有着良好的循环。对于偿债能力，虽然目前公司的偿债能力较低，且在企业价值评估中未来依然需要大量借款用于企业的扩张发展，但是公司未来持续良好的盈利能力将为负债的偿还提供必要的保障。同时，这种短期和长期的负债用于企业经营，反过来又对公司的盈利能力提供了资金来源。

　　三、企业价值评估

　　(一)经济增加值模型(EVA)

　　经济增加值=税后净營业利润-资本成本=税后经营业利润-资本总额*加权平均资本成本

　　(二)折现率的计算

　　1.权益资本成本：

　　利用CAPM资本资产定价模型：r= rf+β*( rm - rf)

　　rm的计算思路：选取1991年至2017年上海证券综合指数的平均报酬率作为市场报酬率，采用几何平均法求得收益率rm=11.4%。

　　(B) rf 的计算思路：

　　rf= 3.90%为2017年发行的期限为3年的国债平均持满到期收益率。

　　(C)β值的计算思路：

　　选取从2014年1月至2018年9月的数据，将这期间的股票月度收益率和沪深300指数的月度收益率进行回归，进一步算出β系数为0.4814。

　　(D)r = rj = rf+β*( rm - rf)= 7.51%

　　2.债务资本成本：采用一年期银行存款贷款利率6.56%，税后债务资本成本为6.59%*(1-25%)=4.92%

　　3.加权平均资本成本：

　　WACC= D/(D+E)*4.92%+E/(D+E)*7.51%

　　4.调整资产负债表、利润表调整详见excel表格数据

　　(三)EVA各年的预测

　　1.利用销售百分比法，计算与营业收入有关的项目

　　以调整资产负债表和利润表为基础，对上海家化2018-2023年的财务数据进行预测，利用销售百分比法，对与营业收入有关的项目进行预测。

　　利润表中如营业成本、营业税金及附加、管理销售费用等。资产负债表为货币资金(分为两类，经营用货币资金为营业收入的2%)、应收票据、应收账款、其他流动资产、预付账款、存货、应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费。

　　2. 其他项目

　　以前5年中正增长的4年的增长率计算平均值，作为之后用来预测的增长值。

　　(四)企业价值的最终计算

　　企业价值=2022年前经济增加值+2022年后经济增加值

　　计算过程中使用的各数据如表3.1所示，最后计算得出上海家化的企业价值为3，805，175，743.88元。

　　参考文献：

　　[1] 上海家化2013-2017年年报.

　　[2] 邵争艳，陈学敏.基于经济增加值法的企业价值评估研究——以歌力思为例[J].商业会计，2019(01)：55-58.

　　[3] 王韬.基于EVA的云南白药企业价值评估[J].河北企业，2019(01)：25-26.

　　[4] 韩秀军.浅谈影响企业价值评估质量的几个因素[J].全国流通经济，2018(35)：28-29.