解剖农业上市公司资本结构形成因素及优化机制

　　在上市公司中，资本结构是公司运营的基础，就目前现状来看，我国上市公司资本结构不合理情况大有存在，这对公司的发展非常不利。资本结构体现了公司的利益需求，对公司的获利情况及生存发展影响极大。农业在我国经济发展中作为基础地位，是推进农业现代化的重要渠道，因此，农业上市公司的资本结构是否合理更是非常重要。本文首先分析农业上市公司资本结构的决定因素，剖析资本结构与公司绩效及治理相关的关系，并提出优化措施，推动农业现代化发展。

　　关键词：农业上市公司,资本结构,农业现代化

　　(一)本文研究的背景和意义

　　农业是国民经济的“母体产业”，是整个国民经济的基础，关系着国家，社会经济和政治的稳定。近几年来，农民,农村，农业的问题越来越突出，并且已经作为国务院工作的重中之重。2015年2月1日，中共中央、国务院颁发了《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》，文件围绕建设现代农业，加快转变农业发展方式促进农民增收，加大惠农政策力度城乡发展一体化，深入推进新农村建设增添农村发展活力，全面深化农村改革，做好“三农”工作，加强农村法治建设，进一步推动农业向现代化方向发展。这些“一号文件”的最终目的都是增加农民收入、促进农村经济发展、发展现代农业。

　　然而由于种种原因，我国农业上市公司在经济建设中并未发挥其应有的推动作用，农业上市公司不仅在数量上与农业的重要地位极不相称，而且在质量上也令人堪忧。这些问题导致农业上市公司缺乏竞争力，经营业绩不佳，其中一个重要因素就是公司治理结构不合理。而企业的资本结构却对公司治理结构的合理性具有一定的制约作用。因此农业上市公司究竟该如何调整资本结构，实现可持续发展已经成为亟需迫切解决的问题。

　　(二)文献综述

　　针对我国农业上市公司资本结构的现状和存在的问题，国内外已有相当一部分专家和学者在这一方面取得了显著的理论成果。沈洁(2013)在《中国上市公司资本结构影响因素研究》中首次在考虑股权分置改革的情况下研究我国上市公司资本结构的影响因素,对于股改前后发生变化的因素提出不同的研究假设,利用股权分置改革前后的数据分别研究影响上市公司资本结构的因素,对比出差异,得出新的结论,弥补了现有文献的空白。同时,既有利于指导我国上市公司如何选择和调整资本结构,实现资本结构的最优化,也能对国家相关部门考察股权分置改革对于企业融资效率的影响提出实证证据,有利于其制定和完善资本市场相关政策。

　　余景选(2011)在《中国农业上市公司资本结构研究》中从各个行业上市公司资本结构的比较分析，提出来农业上市公司资本结构优化应以股东财富最大化为目标。为优化资本结构，农业上市公司需要强化理财意识，提高公司的绩效，还需要防范风险，适度负债，并需要优化公司的治理结构。钱庸，宋英慧(2011)在《浅析我国上市公司资本结构的影响因素》中主要从公司规模，成长性，盈利能力，资产抵押价值和短期偿债能力 5 个方面，探讨影响我国上市公司资本结构的因素及其作用方向与影响程度。

　　陈夏箐，李彤，程树峰(2012)在《上市公司资本结构优化分析》中分析了我国上市公司融资的特点，上市公司资本结构不合理所造成的后果，提出了优化资本结构需要考虑各方面的因素，依据我国上市公司资本市场的实际情况，在可选择的筹资方式下，选择最佳的资本结构，以降低企业的筹资成本。李月霞在《经济周期对我国上市公司资本结构影响研究》一文中分析经济周期对我国上市公司资本结构的影响,探寻不同经济周期阶段最优的资本结构，并且建立了资本结构的调整模型。这一研究不但能试图丰富资本结构理论,而且能为我国上市公司在不同经济周期阶段选择合理的资本机构提供参考。

　　(三)研究的主要内容和方法

　　本文采用规范分析的方法及文献研究法，将理论与实际相结合，先阐述我国上市公司的资本结构状况，再分析我国上市公司资本结构的影响因素，从而指出我国农业上市公司资本结构存在的问题并提出相应的改善措施。

　　本文主要分为六个部分：

　　第一部分(引言)说明论文选题的背景和意义，及文献综述。

　　第二部分(第一章)介绍相关的概念，理论基础。

　　第三部分(第二章)我国农业上市公司资本结构的特征、现状。

　　第四部分(第三章)我国农业上市公司资本结构的存在问题及影响因素。

　　第五部分(第四章)完善农业上市公司资本结构的对策。

　　第六部分(总结) 对全文进行总结。

　　一、资本结构的概述与理论基础

　　(一)资本结构的概述

　　资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。最优资本结构便是使股东财富最大化或者股价最大的资本结构，也就是使资金成本最小的资本结构。在企业筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义资本结构是指企业全部资本的构成比例，即股权资本和债权资本的比例结构。它不仅包括长期资本，还包括短期资本;狭义的资本结构是指企业权益资本和长期债务资本的比例关系。

　　资本结构是企业融资决策的核心问题，企业融资方式常见的有：债务融资、股权融资和留存收益转增资本。企业通过债务资本进行举债经营具有双重作用，一方面可以发挥企业财务杠杆效应，另一方面可能给企业带来财务风险。因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资本结构。所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。合理的资本结构可以降低企业融资成本，发挥财务杠杆作用，使企业获得更大的自有资金收益率。

　　从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但是由于资本结构所受到的影响因素都是变量，因而最佳资本结构因时而异，同时由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，想要时刻保持企业最佳资本结构是非常困难的。因此在实践中，目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。

　　(二) 资本结构的理论基础

　　1.代理成本理论

　　该理论认为，公司债务的违约成本是财务杠杆系数的增函数;随着公司债务资本的增加，债券人的监督成本会随之提升，债权人就会要求更高的利率。最终由股东承担该代理成本，公司资本结构中的债务比率过高则会导致股东价值降低。即该理论认为债务资本适度的资本结构会增加股东价值。

　　2.非对称信息理论

　　Ross,StephenA(1977)将不对称信息理论引入了资本结构分析。他假定公司的未来收益和风险等内部信息仅被公司内部的管理层掌握，外部投资者想要评价公司价值只能以管理层传递的信息为基础，而公司选择的资本结构正是内部信息传递给市场的一个信号。当公司发展前景比较好时，一般都会选择负债方式筹集资本;相反，当公司前景不好或风险较大时，则会选择发行股票筹集资本。所以，该理论认为，资本结构中负债比率的上升是一个积极的信号，它表示公司管理层对公司未来收益有较高的预期，有利于公司价值的提高。

　　3.控制权理论

　　Haris和Raviv以融资契约的不完全性为研究起点，认为股权融资和债券融资之间更重要的区别在于两者之间剩余控制权的不同，而不仅仅在于资本回收方式和收益分配的不同。在模型中分为了三种情况：如果公司只发行不带有投票权的优先股或债券，则企业家拥有剩余控制权;如果公司只发行带有投票权的股票，则投资者掌握剩余控制权;如果公司破产，那么剩余控制权由债权人掌握。模型证明：当公司预测到有不利的收益信息时，企业选择将控制权转嫁给债权人是最优的决策。因此，最优负债比例是在该负债水平上将会导致公司破产，企业选择将控制权转嫁给债权人掌握的负债水平。

　　4.优序融资理论

　　优序优序融资理论是由S.C.Myers和N.S.Majluf提出的，该理论是以非对称信息理论为基础，考虑了交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而公司融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资的先后顺序进行。

　　二、我国农业上市公司资本结构的现状

　　(一)农业上市公司资产融资结构失衡，内源融资低于外源融资

　　研究发现资本结构存在以下问题，就2013年我国各行业上市公司财务数据可以看出，我国上市公司内部融资比例最高的采掘业也就仅占总资金来源的21.92%，最低的比例仅为0.95%，而对于我国的农业来说，内源融资仅为0.95亿元，占资金总来源的4.71%，这就表明我国上市公司主要是靠外部融资进行筹资。根据优序融资理论我们可以知道，企业选择融资方式的顺序一般是先考虑内部融资，也就是通过留存收益筹资，其次考虑债务融资，最后才是外部融资。而我国上市公司的融资情况却恰恰相反。事实上，大量的外部融资对公司的发展并不利，这不仅会增加企业的融资成本，也会增加企业的财务风险。

　　(二) 股权融资偏好导致资产负债率较低

　　通过调查发现：除了金融保险业的资产负债率较高，达到92.83%外，其他还有的资产负债率都基本偏低，多在50%甚至更少，这些都是由于我国上市公司偏好于股权融资、轻视债券融资引起的。从表2.2我们也可以看出，就2012年以前我国上市公司股权融资比例一直很高，可高达71.88%，等到2013年债券融资比例才有所回升，达到65.93%，然而其他国家股权融资占外部融资的平均比重都没有超过35%。由于外部融资和股权融资比例过高，致使上市公司资产负债率较低，这在一定程度上会加大企业融资成本，而且还可能会妨碍企业价值最大化目标的实现。

　　(三) 短期负债占负债总额的比例较高

　　大部分上市公司负债融资中的主要部分都是短期借款融资，短期借款大多都达到45%以上，并且农林牧渔行业流动比率达到46.38%，这表明公司流动资金严重不足，公司需要使用短期借款来保证公司的正常运营。过高的流动负债将会增加公司经营风险，比如金融市场环境发生变化时公司将要面临极大的风险。

　　我国上市公司资本结构的问题还是比较明显的，这与我国特定的经济发展进程有着紧密的关系，单纯靠西方资本结构理论研究的成果来优化我国上市公司资本结构是不科学的，因而，系统研究我国上市公司资本结构，建立适用于我国现实的研究框架，具有理论和现实的双重意义。从理论指导实践的角度来看，研究资本结构优化方案，有利于改进企业经营管理状况，进一步规范企业融资行为，提高企业经济效益，完善资本市场，进而提高社会经济资源配置效率。

　　三、我国农业上市公司资本结构形成原因

　　(一)农业上市公司整体经营业绩不高,盈利水平较低

　　农业上市公司如此低的盈利状态和经营业绩,导致了公司的留存收益不高,内部积累不多,公司的内源融资数额很低,而且也限制了公司的长期负债规模及公司债券的发行。整个农业上市公司中没有持续绩优的高成长公司,尽管畜牧业的净资产收益率要高于农业平均值3090以上,但是畜牧业来自环境的影响比较大,附加值较低,整个农业上市公司的净资产收益率每年逐渐下降,经营效益每况愈下,前景不容乐观。照此下去,不仅农业上市公司的内源融资越来越少,而且还直接限制了举债的能力和负债的额度,长期借款和长期债券将成为更难运用的筹资方式,公司对短期借款的依赖程度更高,照此下去资本结构将更畸型。

　　(二)证券市场不够完善,债券市场门槛较高

　　目前我国证券市场已经活跃规范了很多,但是相对于西方国家来说仍有不足,我国市场上债券品种少,流动性差,而且国家对债券市场的限制较多,对发行债券的额度也有严格控制,对发行债券主体条件、资金的投向和债券利率等方面会严格限制。这些规定,提高了公司发行债券的门槛,加大了发行债券的难度,使通过债券融资的机会非常小,同时又打击了发行的积极性,使公司不愿意发行公司债券。农业上市公司在整个上市公司群体中,其盈利水平普遍较低,从而造成其发行公司债券融资更加困难,客观上也迫使企业很少选择债券融资,农业上市公司较难获得财务杠杆收益。

　　(三)农业上市公司整体经营业绩不高

　　农业上市公司整体经营业绩不高,盈利水平较低,因而股票融资方式是资金成本比较高的一种筹资方式。在我国,虽然暂未开通资本利得税,但是现金股利的发放必然需要股东支付个人所得税,加重了个人的税收负担,再说公司基于现金流的考虑,发放现金股利会导致资金短缺,不利于公司的持久发展,因而公司较少选择发放现金股利而选择了发放股票股利或者不进行股利分配。股票融资方式获得的资金公司具有长期使用且不需还本的特点,而股利又较少发放,这样就导致了股票筹资方式的实际资本成本并不高,成为了很多公司融资的首选方式。这也是目前农业上市公司资产负债率较低的一个原因。

　　(四)金融机构的贷款风险管理能力不强

　　从金融机构角度来看,目前,我国的金融机构风险管理能力普遍不高,趋利避害的意识较强,降低债务的最优供给,增加约束条款,大多数银行都尽量避免发放长期贷款。这是由于我国经济处于改革探索阶段,资本市场资金利率的波动大,国家频繁调整存款准备金率,存贷款基准利率,长期贷款比短期贷款面临的不确定影响因素要多很多,形成未来不良贷款的可能性要高,风险不好把握和控制,权责利更难到位,这样银行都尽量避免发放长期贷款,无形中就加大了上市公司获得长期贷款的难度,致使短期流动资金贷款成为农业上市公司解决资金短缺的最直接的方式,很多公司甚至短贷长用,这样造成流动负债更偏高,长期负债更偏低。

　　(五)债权债务双方对风险的厌恶使得企业最优负债难以达到

　　公司经营者或股东因为担心高负债引发的破产成本而降低了负债的使用,通常相对较高负债水平下对大量现金流债权人具有强制请求权,就会使经营者或股东要求公司保持一个相对较低的负债水平,从而更多的考虑利用外部股权进行融资。同样,作为债务资金的提供者,债权人基于同样的风险厌恶,对于高负债引发的企业可能的违约担心,这样就促使他们监控企业的资产负债率和违约风险,而债务的违约风险导致债权人对贷款的定量配给和安全担保,这是使企业难以达到理想的最优债务水平的另一个原因。

　　四、完善农业上市公司资本结构优化的对策

　　由上述的论证得出，农业上市公司的资本结构优化目标,是在公司治理理念的指引下,作为进行财务决策的落脚点, 合理的资本结构能促进企业生产经营的良胜循环,实现资本增值,增加所有者的财富,使公司的价值不断增大。我国上市公司的资本结构与经营业绩之间存在着一定的信号传递效应，这就要求公司的管理层充分的利用好鼓励政策的信号传递功能，制定出最适合本公司发展的资本结构，选择最优的资本机构，在提高公司经营业绩的同时，实现公司盈利水平的最大化。针对我国上市公司资本结构的特点以及存在的原因，并综合我国上市公司资本结构与经营业绩的关系，提出以下优化和完善资本结构建议及措施：

　　(一)积极参与债券市场,提高债券融资比例

　　债券市场是一个国家金融市场发展程度的重要标志,成熟的债券市场在股票市场出现大幅波动时,能够发挥稳定器的作用。而这种作用也正顺应了当前市场新的环境下债券市场发展的新要求。但政府紧缩银根,股票市场出现较大波动时,市场融资结构发生了重大改变,债券市场的作用就凸显出来。发行公司债的优点体现在以下两个方面：

　　(1)对于农业上市公司来说,相比股权融资来说,债务融资在程序上更快捷,成功率更高。

　　(2)债券融资相比于银行贷款成本更低,并且债券融资在期限上,多以中长期为主,融资规模较大。公司要根据自己的资产规模、融资目的、需用期限等因素设置合适的债券品种,推进公司债券上市流通。公司如果能通过债券市场融资,就能缓解短借长用的现象,此外还要结合其他的融资渠道,比如发行可转换债券进行融资,因为可转换债券同时具有债权和股权的特性,这样能很好地调节公司的财务杠杆,优化公司资本结构。

　　(二)适当提高资产负债率尤其是长期负债比例

　　农业类上市公司主营的农产品往往具有生产周期长、投资回收期长、经营风险大等特点，为了提高产品质量和凝聚核心竞争力，必须获得长期贷款才能与之适应。中国农针对我国农业上市公司中短期负债占有很大比例而长期负债比例较低的具体情况,对其优化主要从适当提高资产负债率尤其是长期负债比例。

　　对于盈利高的企业采用高负债率,可以发挥税收挡板的作用,产生财务杠杆正效应,但过高的负债比例一旦超出企业可承受的范围,若投资不当陷入亏损境地,就会加剧财务风险,使企业陷入财务困境,甚至面临破产风险。我国大部分农业上市公司资产负债率都在50%以下,资金链普遍比较紧张,适度提高企业长期负债比例有利于农业上市公司长期稳定发展。目前造成我国农业上市公司长期融资比例较低的原因主要是因为融资渠道较单一,能够获得长期资金的途径比较少,长期融资金额有限。要解决长期融资困难,应该拓宽融资渠道,发展债券市场,引入海外投资基金,或引入农业保险、农业投资信托基金。

　　(三)提高公司的盈利水平

　　由于自身条件的约束，农业上市公司在发展规模与盈利水平方面与其他行业企业都存在很大差距，这也间接的影响了农业上市公司负债经营的能力。因此，我国农业上市公司应该运用高新科技，不断创新产品，形成品牌优势，不断提高产品和服务质量，扩大市场占有率，取得企业的长足发展，同时企业应该合理配置资源，加强经营管理，控制成本，降低能耗，增加利润，不断提高盈利水平和抵御财务风险的能力，通过自身积累的增强，保证企业在进行内源融资时具有充足的资金来源。另一方面，当企业的经营业绩得以提升，也就为企业在借债经营时创造了良好的信誉保证，进一步增强了农业上市公司的举债能力。

　　(四)扩大流通股比例，保护中小股东权益

　　我国农业上市公司流通股的持有者大部分是中小投资者，中小投资者所拥有的股份数量比例却小，导致难以发挥在公司治理中对经营者和大股东的监督作用，这就使得中小股东的权益经常会受到损失，因此我国应保护中小投资者的合法权益不受损失。第一、加快股票市场的流动性，第二、适当引入非国有股权，比如引入自然人股权和其他社会法人股丰富股权结构，第三、将中小股东“用手投票”的权利落到实处，从而有利于提高企业价值。通过以上措施来逐步完善公司治理结构，有利于强化公司管理者的股权融资成本意识和负债融资的财务杠杆意识，促使公司的资本结构对企业的经营更加有成效。

　　五、结论

　　本文通过对资本结构理论的简单研究，提出资本结构优化的对策。

　　第一，我国农业上市公司资本结构具有以下特点：(1)内源融资低于外源融资，有些公司几乎完全依赖于外部融资;(2)我国上市公司具有典型的轻债券融资重股权融资的现象，过多的股权融资使得资产负债率偏低;(3)资产负债率要明显低，流动负债水平偏高，给企业带来较大的运营风险;(4)企业负债中，银行短期贷款比重较高，经营风险较大。

　　第二，影响我国上市公司资本结构的因素主要有：(1)宏观因素，主要包括行业特征和企业发展周期、政策及法律法规的调整、资本市场不完善;(2)微观因素，主要有公司经营状况、公司财务状况和信用状况、公司的成长性、股东结构、公司投资者及管理者因素以及公司资产结构。

　　第三，最优资本结构在理论上是存在的，资本结构的优化既需要发达的资本市场，同时也需要公司内部管理制度的进一步完善和财务指标的进一步改进。

　　第四，我国债券市场发展滞后，应努力发展债券市场，好让企业充分发挥债券融资的优势。

　　第五，规范管理者的代理行为，充分保障股东和债权人的权益，以更好的经营企业。

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