中美贸易政策不确定性对我国金融市场的影响

　　【摘要】近年来，在中美经贸摩擦引起的中美双边贸易政策不确定性骤然上升的背景下，厘清中美贸易政策不确定性对我国金融市场的影响机制，对维护我国金融市场稳定、完善金融风险防范机制具有重要意义。为此，利用2005年1月～2019年6月我国与美国贸易政策不确定性指数和金融市场数据，基于分位点回归模型，实证分析我国和美国贸易政策不确定性对股票市场、债券市场、汇率市场的影响。研究发现：一是我国贸易政策不确定性对股票市场收益和波动、债券市场波动以及人民币汇率均表现出明显的非对称性影响机制，但是总体上看对金融市场稳定影响不大。二是美国贸易政策不确定性会加剧我国股票市场波动和人民币汇率波动，同时对我国股票市场收益、债券市场收益和波动以及人民币汇率表现出了非对称性影响。三是与我国贸易政策不确定性相比，美国贸易政策不确定性对我国股票和汇率市场冲击较大。基于此，进一步提出了几点防范中美贸易政策不确定性冲击风险的建议。

　　【关键词】贸易政策不确定性;股票市场;债券市场;汇率市场

　　《船舶经济贸易》(月刊)创刊于2000年，是中国船舶报社主办的一份面向船舶行业高层管理人员的专业刊物。

　　一、引言

　　当前，全球范围内的单边主义和贸易保护主义抬头，市场不确定性上升，防范化解系统性金融风险是首要任务。党的十九大报告明确指出，要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战。2019年7月，习近平同志在中共中央政治局第十三次集体学习时再次指出，防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。因此，在外部不确定性风险因素增加、国内经济下行风险压力增加的背景下，金融管理工作要重点关注中美贸易政策不确定性引发的金融市场波动，守住不发生系统性风险的底线。

　　基于此，本文利用2005年1月～ 2019年6月我国与美国贸易政策不确定性指数和我国金融市场数据，基于分位点回归模型，研究我国和美国贸易政策不确定性对股票市场、债券市场、汇率市场的非对称性影响机制。本文的主要贡献体现在以下两个方面：

　　第一，本文分别考虑我国贸易政策不确定性和美国贸易政策不确定性对我国金融市场的影响。现有研究多是考虑中美经贸摩擦以及贸易摩擦引发贸易政策不确定性对经济金融的影响，但是这些研究忽略了中美双方贸易政策不确定性对我国金融市场的影响机制是存在差异的。其中，我国贸易政策不确定性对我国金融市场的影响以直接作用为主，而美国贸易政策不确定性对我国金融市场的影响以溢出效应为主。对此，笔者分别研究了我国贸易政策不确定性和美国贸易政策不确定性对我国金融市场的影响机制，并证实了两者之间的差异性。

　　第二，结合分位点回归模型，探讨了中美贸易政策不确定性对金融市场影响的非对称性。与研究中美贸易政策不确定性对金融市场的均值影响不同的是，本文在研究中采用了分位点回归模型，系统分析了在不同分位水平下中美贸易政策不确定性对金融市场的影响。研究发现，中美贸易政策不确定性对金融市场的确存在非对称性影响，进一步丰富了政策不确定性对金融市场影响的相关经验证据。

　　二、文献综述

　　中美贸易政策不确定性等引发的金融市场动荡引起市场广泛关注。Caldara等[1]研究发现，贸易政策不确定性会显著抑制投资和交易，对经济金融产生负面冲击。方意等[2]认为，贸易摩擦及贸易政策不确定性会在短期造成我国金融市场自身风险的上升，同时对跨市场风险传染有显著且持久的溢出效应。李强等[3]比较中美贸易摩擦期间与非贸易摩擦期间中美股、汇市风险溢出效应时发现，在中美贸易摩擦期间股、汇市风险溢出效应更为显著。刘语臻[4]研究发现，中美经贸摩擦引发的贸易政策不确定性加剧了我国国内债券市场震荡，但对A股静态影响较小，且对A股市场不同行业板块的股票收益率的影响表现有所分化。由此可见，国内外学者已经开始关注中美经贸摩擦背景下，贸易政策不确定性对金融市场的影响。

　　值得关注的是，多数研究忽视了我国贸易政策不确定性和美国贸易政策不确定性对金融市场影响机制的差异性。首先，美国贸易政策等经济政策不确定性对全球其他金融市场存在溢出效应[5，6]，这种溢出性影响机制多是通过国际投资者情绪、国际市场流动性等路径发挥作用的[7]。而我国贸易政策不确定性对国内金融市场的影响多是直接作用为主，其传导路径包括直接影响国内投资者决策、机构投资者现金持有[8]、风险规避等。因此，在分析中美贸易政策不确定性对我国金融市场的影响时，需要分别探讨我国贸易政策不确定性和美国贸易政策不确定性对我国金融市场的影响。

　　此外，贸易政策不确定性对金融市场的非对称性影响机制同样值得关注。He等[9]指出，包含贸易政策在内的经济政策不确定性对股票市场的影响机制并非是单一的，而是呈现出非对称性的特征，即在不同时期，贸易政策等经济政策不确定性对股票市场的影响是存在差异的。Li等[10]研究发现，贸易政策等经济政策不确定性对人民币汇率的影响同样表现出了非对称性。Chen等[11]认为，在不同分位水平下，我国贸易政策等经济政策不确定性均会显著影响人民币汇率波动。因此，在评估中美贸易政策不确定性对我国股票、汇率等金融市场的影响时，同样需要考虑其可能存在非对称性影响机制。

　　基于此，本文將分别考虑我国贸易政策不确定性和美国贸易政策不确定性对我国金融市场的影响，同时将贸易政策不确定性对股票市场可能存在的非对称性影响机制纳入考虑范畴，综合评估中美双边贸易政策不确定性对我国股票市场、债券市场和汇率市场的影响。

　　三、模型构建与变量选择

　　(一)变量选择与数据来源

　　首先，在贸易政策不确定性变量的选择上，笔者分别选取了我国贸易政策不确定性和美国贸易政策不确定性。虽然近年来中美经贸摩擦经历多次升级和多次缓和的复杂过程，我国贸易政策不确定性变量和美国贸易政策不确定性变量存在一定的相关性，但是我国贸易政策不确定性变量和美国贸易政策不确定性变量对我国金融市场的影响机制存在差异。我国贸易政策不确定性变量对我国金融市场的影响以直接作用为主，而美国贸易政策不确定性变量对我国金融市场的影响以溢出效应为主，因此，笔者分别将我国贸易政策不确定性和美国贸易政策不确定性变量纳入考虑范畴。在中美贸易政策不确定性变量的选取上，笔者主要采用了Baker等[12]公布的我国和美国贸易政策不确定性指数，该指数分别是基于我国和美国国内主流报纸新闻，通过提取这些报纸新闻中关于贸易、不确定性等关键词频计算后标准化得到的指数。2005年1月～2019年6月，我国贸易政策不确定性的均值为1.357、标准差为1.977，美国贸易政策不确定性的均值为1.083、标准差为1.813。