世界经济欧债危机分析

一、欧州债务危机的爆发

2009年12月，国际金融评级机构下调了希腊的主权评级，欧洲债务危机开始显现。由于当时绝大多数经济学家认为希腊的债务危机仅仅是希腊国内的经济出现的一些波折，更认为希腊的经济规模较小，其债务危机的影响不会进一步扩大，因而没有给以足够的关注与重视，更没有及时采取救助措施。随着时间的推移，到了2011年1月11日，穆迪公司警告葡萄牙，假如不采取有效措施控制其国内的赤字，将调降该国的国债信用评级。至此，希腊已非危机主角，整个欧洲都开始受到债务危机的影响，即使像比利时这样的外界认为经济较为稳定的国家，以及欧元区内经济实力较强的西班牙，都被发出预警，称其在未来三年中的赤字将会居高难下。随着事态的进一步发展，德国等欧元区的经济龙头强国也开始受到危机的影响。这时，在国际外汇市场，欧元汇率大幅下跌。随着投资人对经济前景的信心降低，欧洲股市遭受重挫，整个欧元区跌入了成立以来的冰点。对于愈演愈烈的欧债危机，欧盟成员国财政部长于2010年5月10日凌晨，达成了建立一个总额高达7500亿欧元的救助基金的共识，以构建新的欧元区金融市场稳定机制，避免危机更进一步的蔓延。但是这些努力与救助收效甚微，2010年9月20日，标普公司下调意大利主权信用评级，展望为负面。意大利高筑的债台令市场感到担忧，该国负债达1．9万亿欧元(合2．6万亿美元)，相当于意大利国内生产总值(GDP)的近120%。这使得意大利想要再融资变得十分困难，其抗金融风险的能力极为脆弱。高盛(GoldmanSachs)表示，在2012年结束之前，意大利有将近3800亿美元的债务需要进行展期。至此，欧债危机全面爆发。

二、欧债危机形成的原因

(一)欧债危机的发生与欧元区形成的历史和制度设定有着密切的关系

历史上，欧洲经济版图内，西欧的发展水平要远远高于东欧各国。在欧盟扩容之初，其设想是期望把东欧作为新兴经济体而让其发挥作用:一方面为西欧的产品提供市场，另一方面向西欧提供丰富的廉价的劳动力。但事实上，东欧国家加入欧盟后，普遍选择的是加速提高国家的福利社会建设，对盟内经济发展的拉动作用并不明显。制度方面，在2002年欧元代替了12个欧盟国家的货币，并作为唯一货币通行进而形成欧元区后，其区域内的货币政策和财政政策的制度设定，也为这次欧债危机留下了隐患。欧元区虽然有统一的央行和一体的货币政策，却没有制定与之相适应的一体的财政政策。这种制度的框架，让众多的成员国遇到外部冲击时(如金融海啸)，很难灵活的根据本国的经济结构、经济发展的特点，及时采取相应的、能够对危机有应急作用的货币政策。例如，当希腊遭遇债务危机时，不仅不能通过贬值货币来刺激出口贸易振兴经济，在国内也不能增发货币以此来减少政府的债务。加之欧元区各成员国多年来对《稳定与增长公约》中关于政府财政的约束性条款，几乎置若罔闻，等闲视之，致使欧元区各国政府债台高筑，积重难返。欧元区经济制度的设定，已经非常不利于欧元区内各国采用灵活的政策办法与措施，来调控指导经济的发展，而欧元区货币政策和财政政策的具体制订和实施更加剧了欧元区的债务危机。从货币政策来说，由于统一的欧洲央行(ECB)，受到原先德国中央银行货币政策影响———以维持物价稳定为首要目标。这便导致了货币政策的僵化，特别是在面对经济危机时，ECB对利率的反应速度和调整力度远远不及美国(图1反映的是2008年全球金融危机爆发后欧元区和美国的利率调整情况)，甚至对比欧盟内的瑞士、挪威、英国、瑞典，注入流动性也显得相对不足(图2)。从财政方面来说，其财政困难主要来自于以下几个方面:首先，货币联盟的制度安排，意味着ECB不可能允许以通货膨胀的方式缓解各国的财政压力;其次，因为欧元区各国经济发展水平差异较大，愈不发达国家愈难以通过经济发展来不断降低债务占GDP比例，即“分母策略”的不可行;第三，欧元区国家的公共债务比率越高，主权信用评级越低，其借债的利息成本越高，这就更加提高了债务偿还和展期的难度。这些历史和制度方面的因素形成了欧债危机爆发的前提。

(二)近年来欧元逐渐大幅升值，成为欧洲主权债务危机爆发的诱因

1999年欧元作为通行于世界的货币开始了流通的历程。其兑美元的比价先从1．01贬值到0．85的低点，之后一路升值到2008年7月的1．58，其间累计升值达86%，与欧元诞生之日相比已升值了50%还多。欧元币值大幅提升的直接后果，就是欧元区各国政府发行的债券受到投资人非理性的追捧，这就造成欧元区各国政府相应的举债成本十分低廉。像高盛等投行为了自身的利益，还帮助希腊政府做假账，粉饰掩盖其真实的财政状况，为希腊政府举债铺就便利通道。这就更加促使欧元区各国政府不负责任的滥性举债。而自欧债危机爆发以来，世界资本市场对欧洲经济前景很不看好，再加上欧元又大幅贬值。其兑美元的比价一度下跌至2010年6月份的1．20附近，为近四年来的最低点(见图3)。这就直接导致了这些举债过度的国家难以持续借债以延缓危机。

(三)欧洲银行业超越自身能力进行信贷扩张，从而大大增加了经营风险

欧洲银行业信贷扩张最明显的指标是欧洲银行业的杠杆乘数(即总资产与核心资本之比)甚至超过受次贷冲击的美国银行(见图4)。尽管欧盟在2011年7月23日公布的压力测试结果显示，在91家受测的欧洲银行中，只有7家未能达标。但由于欧盟在此次测试中，不知是有意还是无意地未将至关重要的GIIPS国家主权债务违约的风险列入测试内容，而其最低核心资本率(tier－1capitalratio)的设定也远远低于全球银行同行的水平，因而不能消除市场对欧债危机向欧洲银行业蔓延的担忧。

(四)近年来欧洲人口老龄化现象严重，使得欧元区国家的劳动力市场逐渐丧失了竞争活力

欧元区各国政府实行超越本国经济实力的福利制度，极大地抑制了欧元区经济竞争力的提升，并导致欧元区国家长期的结构性的经济发展的低增长与高失业。事实上，在欧债危机爆发之前，欧元区的经济增长率就远低于美国，而失业率指标远高于美国。这就像一个人借了大量的债务，但却没有足够的能力去偿还债务，这是欧洲债务危机产生的深层次的原因。

三、欧州债务危机对世界经济发展的影响

首先，欧债危机直接地影响了欧洲经济的发展。由于欧债危机直接涉及到欧元区的金融行业:一方面，欧元区银行大都持有政府债券，而其持有的其它债券也由政府直接或间接提供担保，因而主权信用降级损害了市场对欧洲银行的信心。而且，一些国家的借款成本因财政困难而攀升。由于担心交易对手的信用情况，欧洲银行间市场风险上升。这两项因素都抬高了欧洲银行业在资本市场和银行间市场的融资成本。另一方面，欧洲银行业的困境，又加深了市场对欧元区国家主权信用的疑虑，因为欧元区内的一些政府原本已经承受着巨额赤字，而且难以控制公共债务的膨胀，但需要其救助的银行却越来越多。这个恶性循环很难自我终止，即使是欧洲的大型商业银行，其信用资产的CDS报价目前也居于高位。这就导致了欧洲金融行业面临着比较高的系统风险，而且一旦金融行业风险加剧，购买了大量欧元区国债的美国金融行业也面临着极大的风险，这有可能会再次形成全球的金融危机，从而导致全球经济的二次探底。欧州的债务危机不仅威胁到了欧洲的金融行业，而且已经蔓延到了实体经济，并对实体经济造成了损害。由于债务危机直接导致欧元区政府所发行的债券收益率攀升，使得政府的融资成本大幅上升。而企业债券和CDS价格的制定，通常把国债收益率作为无风险(risk－free)的标准收益率参考。所以欧元区各国国债收益率飙升的直接后果，就是其国内企业在债券市场的融资成本提高。欧元区各国主权债务的信用危机严重影响到市场，给这些国家的宏观经济运行带来了较大的负面影响，使得这些国家的企业信用评级也大幅下调，致使其融资成本极大的提高，进而推高其产品价格，降低在世界市场竞争力，使其实体经济受到极大的戕害。处于欧债危机中的各国政府财政恶化，迫使其融资需求大幅提高，极有可能在资本市场对非政府掌控部门产生“挤出效应”，间接地抑制民间投资，阻滞了经济增长的步伐。

第二，欧债危机的爆发给美国经济的复苏造成了负面的影响。2011年以来，欧元对美元已累计贬值15%以上，这种情形已经抑制了美国对欧洲的出口。美国自身的经济复苏正处于步履维艰的阶段，现在又受到欧洲债务危机、欧洲经济复苏进程放缓的拖累，其对欧洲的贸易受到了更为严重的打击，贸易额持续走低。这两个因素的叠加，必然导致美国经济复苏的进程大为放缓。不仅如此，欧债危机还给涉入其中的美国银行带来巨大的违约风险，大大降低了其资产质量。一些美国的大型投资银行，深陷欧债危机的漩涡之中，面临严峻的考验。如摩根大通在GIIPS五国的风险敞口为363亿美元，约为其核心资本的28%。而摩根士丹利在五国的风险敞口为324亿美元，占其核心资本的比重高达69%。这不仅引发了市场对这些银行的资本结构的担忧，更引起了人们对美国的银行业可能会出现多米诺骨牌式的垮塌效应的联想。事实上，自2011年四月以来，随着欧债危机的发展与蔓延，以上两家公司的股价，在一个季度内下跌了近20%。受其拖累，同期的道琼斯指数也出现宽幅波动，并结束了近一年来的上涨行情，在一个季度内下跌了10%以上。这预示着欧债危机确实已经影响到了美国经济。根据上述分析，可以这样认为:虽然欧洲债务危机对美国经济发展的影响还未全部展现，但是由此引起的对未来经济发展的恐慌与忧虑，势必给投资人带来消极负面的影响，并将会给美国经济带来更多的不确定性。

第三，欧债危机对中国经济的影响不容低估。欧债危机对我国宏观经济的发展有着消极与负面的影响，从短期来看，无论是通过金融渠道还是贸易渠道，欧债危机会给中国乃至世界经济复苏带来阻碍。因为欧债危机仍在持续与发展，如果危机进一步传导，那么法、德等欧洲核心国家的主权债务就会引发深层次的危机，其债务风险的敞口可能会成倍的放大。假如政府债务违约，将可能出现银行以及其它债权人因遭受损失进而连环套似地违约，甚至破产。如果出现这种情况，必将恶化中国经济发展的外部环境，更增加中国经济软着陆的困难。从中长期看，由于欧盟的政治体制与经济结构等多方面的原因，欧元区的复苏会相当缓慢，甚至出现反复。这就要求我国在储备货币多元化方面必须进行适度的调整并采取新的应对措施。对外贸易方面，由于欧元的持续走弱，欧洲各国对外需求下降的情况在短期内不可扭转，过度倚重对欧出口将会给我国经济的长期走势带来不利影响。因此，中国应努力拓展国际市场，特别是新兴发展中国家的市场，以分散市场风险，优化对外贸易结构。

总之，欧债危机的爆发给世界经济蒙上阴影，同时也给中国的经济发展带来了不可忽视的负面影响，我们要认真分析研究欧债危机发生发展的趋势，并努力做出较为准确的判断，以便采取较为正确的政策与措施消除其负面的影响，使中国经济在健康顺畅的轨道上前进。