世界经济形势研究

一、世界经济将继续呈现缓慢增长态势，部分国家可能陷入衰退

随着世界经济复苏步伐放缓，国际货币基金组织在2011年9月已将2011、2012两年世界经济增速预测分别下调至4.0%，世界贸易组织在2011年11月的预测中也将2011年全球出口增长预期从6.5%下调至5.8%。从发展态势看，欧洲主权债务危机仍有可能深化，将拖累欧洲乃至全球经济复苏。全球经济活动放缓可能导致2011、2012两年全球实际GDP增长率在4%以下，低于金融危机前五年4.7%的年平均增长率。预计新兴市场增速仍将远远高于发达国家，亚洲开发银行2011年12月初预测，东亚地区经济增速2012年将略微降至7.2%。

（一）美国经济将保持缓慢复苏态势

受失业率高企、房地产市场低迷、技术创新短期难有重大突破和新经济增长点不明朗等影响，美国经济近期步入快速增长轨道的可能性较小。然而，美国私人部门仍具有缓慢增长的动力，美国宏观经济政策仍将保持宽松，美国经济预计保持缓慢复苏态势。首先，美国失业率已降至2009年4月以来最低，2011年前三季度美国居民名义可支配收入持续增长，未来随着美国失业率逐步下降和私人可支配收入上升，美国居民消费能力预计得以提升；2011年以来美国居民信贷消费扭转上年下降态势,前三季度持续正增长，未来随着美国银行系统资产负债表逐步改善和居民举债能力增强，美国居民信贷消费预计将渐趋活跃。其次，美国公司利润持续增长，一方面为私人投资提供了较充裕的资金来源，另一方面也有助于增强企业家的乐观预期。宽松货币政策和银行资产负债表逐步改善，也将为美国私人投资创造较好的信贷环境。第三，新兴经济体经济持续快速增长和美国出口管制体系改革，将为美国扩大出口创造新的机遇。同时，奥巴马政府推出了总额高达4470亿美元的就业刺激计划；美联储在实施了两轮量化宽松政策后，又宣布延长4000亿美元国债期限，并将联邦基金利率目标继续维持在0-0.25%的历史低位，极度宽松货币政策取向没有改变。另外，2012年是美国总统大选年，现任执政党预计将力促经济增长以赢得选举。国际货币基金组织2011年9月预计美国2012年经济增速为1.8%，略高于2011年的1.5%；美国联邦公开市场委员会2011年11月初预计2012年美国经济增速为2.5%-2.9%，失业率为8.5％-8.7%；费城联储2011年11月中旬进行的经济学家调查预测2012年美国经济增速为2.4%。

（二）欧元区经济已开始呈现衰退趋势

2011年9月以来，欧元区综合行业采购经理人指数（compositePMI）一直在基准线（50）以下，11月为47，表明目前欧元区制造业和服务业已处于萎缩区间。同时，欧债危机已从希腊等外围国家蔓延到意大利、西班牙和法国等国家，并呈现迅速向金融部门蔓延的趋势，欧元区部分金融机构已濒临倒闭。从目前形势看，欧洲主权债务危机短期内难以有效解决，即便欧元区国家能够携手延缓债务违约，但金融部门和实体经济部门信心不足仍将导致经济活动低迷。特别是一旦意大利出现类似希腊的债务违约，将会导致整个欧元区金融体系的崩溃，欧元区经济将大幅度衰退。国际货币基金组织(IMF)预计2011、2012两年欧元区经济将分别增长1.6%和1.1%，并且进一步下行甚至衰退的可能性不能排除。

（三）日本经济难以延续三季度增长趋势

尽管灾后重建有助于带动经济缓慢复苏，但在全球经济下行风险加大、外部需求增速放缓以及日元升值等因素的影响下，日本第四季度经济增速将放缓。国际货币基金组织预计，2011年日本经济将下降0.5%，但2012年有望实现2.3%的增长。2011年10月日本央行已将2011财年经济增速预测0.4%降为0.3%，2012年从2.9%降为2.2%。

（四）新兴市场和发展中国家经济放缓的趋势仍将持续

印度2011年10月工业生产指数同比下滑5.1%，为两年多来首次出现负增长。国际评级机构惠誉公司12月13日《全球经济展望》报告中，将本财年（2011年4月1日至2012年3月31日）印度经济增长预期从此前的7.5％下调至7％，低于印度财长最新预测的7.5%，将印度2012-2013财年经济增长预期从8％下调为7.5％。俄罗斯2011年10月工业生产增长3.6%，为2011年以来最低，IMF12月初将俄罗斯2011、2012两年经济增长预期分别由4.3%和4.1%下调至4.1%和3.5%。巴西2011年10月工业生产总值环比下降0.6%，已连续三个月出现下跌。巴西全国银行联合会最新数据预测显示，2011年巴西GDP将增长3.2%，2012年将增长3.6%，较2011年9月的预测值3.8%有所下降。墨西哥银行近期将2011年经济增长预期值由3.8％-4.8%下调至3.5%-4.0%，2012年经济增长预期由3.0%-4.5%下调为3.0%-4.0%。南非储备银行货币政策委员已将2011-2013年南非经济增长预期分别从3.2%、3.6%和4.4%降低到3%、3.2%和4.2%。

二、全球宏观政策趋于宽松，新兴市场政策核心由防通胀向保增长转变

2011年8月之后，以新兴市场为代表的紧缩货币政策开始趋于放松。8月初土耳其央行率先降息，巴西央行于8月和10月两次下调利率，俄罗斯、印尼、澳大利亚等国都纷纷降息，除了越南和印度等国因持续的高通胀而坚持货币收缩政策之外，其他国家均已停止加息步伐。即使升息最为激进的印度，鉴于11月通胀压力出现缓解，其财长公开宣布政策重心将转向保障经济增长。美联储2011年12月13日宣布，将继续执行包括将零利率维持到2013年中期不变的超宽松货币政策组合。欧洲央行11月和12月已连续两次降息，将基准再融资利率下调至历史低点1.00%。此外，为应对经济稳定增长面临的严峻挑战，部分国家已经出台经济刺激措施。巴西于2011年12月初公布减免税费金额76亿雷亚尔（约合42亿美元）的一揽子经济刺激计划。菲律宾也公布了金额为721亿比索（17亿美元）的经济刺激计划。预计2012年全球宏观政策将更为宽松，新兴市场注重保增长的政策主调仍将持续。此外，如果欧债危机持续升级导致欧元区陷入衰退，进而导致全球经济复苏停滞，欧洲央行可能会进一步降息，美联储也可能会推出第三轮量化宽松，各国新的经济刺激方案也将纷纷出台。然而，宽松货币政策亦将导致流动性猛增,大宗商品价格可能被推高，新一轮通货膨胀可能被引发，加大宏观调控的难度和复杂性。

三、欧债危机导致欧元崩溃、欧元区解体和引发全球第二轮金融危机的可能性不大，但从中长期看危机解决前景并不乐观

首先，欧元崩溃的可能性不大。欧央行独立性受到严重损害可能性较小，IMF估计2012-2016年欧元区经济仍将保持正增长，国际社会因欧元区经济陷入长期严重衰退而对欧元失去信心可能性不大。其次，欧债危机导致欧元区解体可能性不大。对于希腊等发生债务问题的外围国家而言，若欧元区解体，将面临极高的货币转换成本、较大的经济衰退风险和沉重的债务融资负担；对于德、法等核心国家而言，欧元区解体将不利于其出口增长，也不利于其有效利用区内其他国家的储蓄。因此，欧元区各国将尽力维持欧元区的存在与延续。最近结束的欧盟峰会23个国家达成新的强化财政约束协议，说明欧盟各国在维护欧元区稳定方面已形成共识并开始付诸实施。第三，欧债危机引发全球第二轮金融危机的可能性不大。目前看，欧洲国家和国际社会仍有能力扩充欧洲救助资金规模，一定程度上控制欧债危机对欧洲乃至全球银行系统的严重影响。然而，从长期看欧债危机解决前景不容乐观。据IMF估计，受主权债务危机和经济结构深层次问题影响，一直到2016年，“欧猪五国”经济都将持续低迷，无法恢复国际金融危机前的增速。同时，由于无法大幅提高财政收入，也无法大幅削减财政支出，2016年前五国财政仍将持续处于赤字状态，债务仍将不断累积。

四、大宗商品价格仍将处于高位，震荡幅度进一步上升

2012年全球经济整体保持稳定增长的可能性较大，特别是新兴市场国家经济增长仍将保持较高水平，将为大宗商品需求增长提供稳定支撑，预计2012年大宗商品价格整体仍将处于高位。但2012年全球经济面临的风险进一步上升，金融市场的短期波动较2011年将更为剧烈，2012年大宗商品价格的震荡幅度可能会进一步上升。若美国和欧元区银行体系的资产负债表再次恶化，导致全球经济增速大幅度下滑，大宗商品价格可能会重现2008年金融危机后的高速回落状态。2012年，地缘政治等突发事件仍可能导致石油等大宗商品价格剧烈波动。从目前形势看，2012年中东北非地区局势仍较紧张，不能排除伊朗、叙利亚等国和西方国家发生剧烈冲突的可能性。伊朗在原油等大宗商品国际市场上具有独特的地位，一方面，伊朗是石油等大宗商品全球重要的生产基地之一，欧元区从伊朗进口的石油占其总进口量的5%左右；另一方面，伊朗所处的霍尔木兹海峡是全球大宗商品的重要运输通道，约40%的全球石油运输经由霍尔木兹海峡运输。倘若伊朗和西方国家发生剧烈冲突，甚至封锁霍尔木兹海峡，将会严重影响全球石油市场供求关系，石油价格可能会上升一倍左右；即便伊朗局势仍在可控范围内，各种小规模冲突也会影响石油期货市场的投资者信心，在短期内对油价造成一定的上行压力。

五、金融市场仍将剧烈动荡，新兴市场面临资本外逃的风险

2011年9月以来，资金持续从新兴市场流出，引发新兴市场国家货币大幅贬值，俄罗斯、印尼、韩国、印度、阿根廷等国的央行都对外汇市场进行了多次干预，但收效甚微。2011年1-10月，俄罗斯资本净流出640亿美元，仅10月资本流出额就高达140多亿美元，俄政府预计2011年资本净流出量将超过850亿美元。目前看，未来欧债危机的每轮升级、对欧债危机救助不力的担忧都将引发国际金融市场大幅震荡，加大全球经济增长面临的下行风险。与此同时，避险需求可能导致资金大规模撤出新兴市场的股市和债市，资本外逃将是新兴市场面临的重大风险之一。