小议债务结构对企业投资的影响

一、研究假设及研究设计

（一）变量界定

首先，从总体上考虑负债融资水平对企业投资的影响，用账面资产负债率（TD）来表示；其次根据时间长短可以划分为长期负债和短期负债，即债务的期限结构。用长期负债率（LD）和短期负债率（SD）来衡量；最后，根据债务的融资渠道不同，只考虑银行借款和商业信用对投资的影响。采用银行借款比率（BD）及商业信用比率（CD）来衡量。本文设置了以下控制变量：（1）企业规模（SIZE），用企业年末总资产的自然对数来衡量；（2）企业成长性（GR），用主营业务收入增长率表示；（3）现金流比率（CASH），这是衡量中小企业融资约束对企业投资影响的重要因素之一。

（二）模型建立与研究假设

1.模型的构建

本研究分别从负债水平、期限结构和类型结构三个角度来研究债务结构与企业投资的关系，因此构建了三个模型。模型1检验企业总体负债水平与企业投资行为的关系；模型2检验负债期限结构与企业投资行为的关系；模型3检验负债类型结构与企业投资行为的关系。

2.假设的提出

（1）根据代理成本理论，负债融资可以抑制股东—管理者的冲突，防止过度投资行为。因此我们假设1：负债比例越高，企业的投资规模越小，即负债水平与企业投资负相关。（2）拥有长期负债的企业大多是经营业绩良好，成长能力强的企业，根据生命周期理论特征，并结合我国中小企业的实际情况，企业一般会扩大再投资，因此，提出假设2：短期负债与企业投资存在负相关关系，长期负债与企业投资之间存在正相关关系或不显著。（3）前面的实证分析表明，商业银行和银行借款对投资的影响结果参差不齐。因此，提出假设3：商业信用与投资行为的相关程度和银行借款与投资行为之间的相关程度存在显著差异。

二、实证检验结果及分析

本文在数据处理时应用统计分析软件SPSS19.0，采用多元线性回归的分析方法，对债务结构与企业投资之间的关系进行了实证检验，并根据前面构建的三个模型分别对回归结果进行了分析。首先，负债水平与企业投资行为关系不显著，与本文的研究假设不一致，这是由于中小企业市场具有规模小、可抵押资产少、市场风险大、收益不确定但又极具成长性等特殊性，企业投资可能在很大程度上还受市场环境稳定性、投资者风险态度等宏观因素影响。其次，长期负债率与企业投资成显著正相关，与假设一致；短期负债率与企业投资负相关，与假设不一致。这可能与我国中小企业整体负债水平不高有关，另外我国资本市场的不成熟导致只有少数规模大、成长性好的企业能够跨越这一门槛获得长期债务资金。最后，企业规模、企业成长性均与投资-资本存量显著正相关，银行借款与企业投资存在显著正相关关系，并且银行存款对企业投资的影响度远远大于商业信用；商业信用与企业投资非显著的正相关。实证结论与本文研究假设存在差异，可能的原因是银行贷款速度比较快，利率偏低，但相对于大企业，中小企业得到银行贷款的几率小得多。

三、研究结论及建议

（一）研究结论

本文以中国中小企业2007年至2009年的数据为样本对债务结构与企业投资行为的相关关系进行了实证分析。研究结论如下：（1）总体上企业负债比例与企业投资行为关系不显著；（2）在控制了企业规模、企业成长机会和现金流比率后，发现债务期限中，长期负债与企业投资行为呈显著正相关关系，短期负债与企业投资相关不显著；（3）不同来源的负债对投资行为的作用不同：总体样本的实证检验中，银行借款表现为与投资决策显著正相关，并且对投资的影响度要大于商业信用。但商业信用与投资行为相关关系不显著；（4）企业规模和企业成长机会与企业投资显著正相关。

（二）政策建议

通过以上的研究可以发现，由于中小企业发展尚不成熟，资本市场环境存在很多不稳定因素，中小企业出现了负债融资的结构性失衡，短期负债比率与长期负债比率严重失调；银行借款和商业信用都与企业投资正相关，但商业信用尚未在中小企业市场引起足够的重视。因此，提出以下建议：

1.优化中小企业负债融资结构,鼓励长期借贷行为我国中小企业受市场环境影响大，抗风险能力弱。银行出于风险控制的需要，大多发放短期贷款。这种期限结构的不平衡导致短期债务对长期债务的替代,会使得融资成本提高,长期资金必然依赖股权融资。长期债务的存在不仅有利于减轻短期债务到期构成的偿债压力对生产经营的不良影响，也有助于企业进行长远的规划，扩大了中小企业发展的空间。

2.净化商业信用环境，充分发挥商业信用的融资潜力由于缺乏完善的商业信用体系与商业信用环境,企业与供应商之间存在利益冲突。我国企业间的逾期应收账款长期居高不下。所以,要减少股东对供应商这个债权人利益的侵害,必须建立完善的商业信用体系和偿债保障机制。这就需要健全的相关法律法规和强化政府管理措施,以有效抑制企业之间恶意拖欠商业信用负债的行为。

3.健全和完善为中小企业服务的金融组织体系从研究来看，制约中小企业发展的首要瓶颈是融资难的问题，中小企业所获得的金融资源与其在社会发展中的地位作用极不相称。政府应鼓励金融机构放宽贷款条件，为中小企业提供资金支持，满足中小企业的生产经营需求，不断促进中小企业持续、稳定、良好的发展。

本文作者：朱微玲、丁超 单位：湘潭大学商学院