外汇占款对通货膨胀的影响

通货的波动对市场经济的有效运行和政府政策的制定执行造成了较大的负面影响。较高的通货膨胀容易导致价格和价值的背离，使得资源配置低效，财富由低收入阶层转移向高收入阶层，加大了两极分化。同时，由于通货膨胀税的存在，使得市场资源过多向政府转移，丧失了市场运行效率。通货膨胀的存在使得国民收入遭受了一定得损失，通货膨胀存在较大的福利成本。为了有效的治理通货膨胀，降低通货膨胀的福利成本，需要从引起我国通胀的根源入手进行分析。

我国通货膨胀的成因分析

经典理论将通货膨胀的成因分为需求拉上型、成本推进型、结构性等多种，在此不再赘述。本文拟从商品市场、货币市场两方面探讨通货膨胀形成的原因。

(一)商品市场失衡

为治理1997年亚洲金融危机带来的经济紧缩，我国从1998年开始采取了双松的货币、财政政策。至2008年初，因家庭收入增加导致消费需求增加，低利率政策促进了私人投资的发展，积极的财政政策拉动了政府需求，同时外部环境的转好使得我国经常账户顺差加大。以上四方面因素导致商品市场总需求大于总供给，使得通胀率水平屡创新高，对国民经济造成巨大损失，根据补偿变量模型测算的通胀福利成本达到2706.7258亿元;受2007年美国次贷危机及2009年开始的欧债危机的影响，中国商品市场的总需求水平在2008年下半年出现拐点，并持续下跌，有效需求不足致使中国经济增速放缓。由此可以看出，近十多年中国物价波动一方面是由于商品市场总供求不平衡所导致的。

(二)货币市场失衡

中国2011年的GDP水平是2000年的4.77倍，而2011年狭义货币余额Ml是2000年的5.45倍，广义货币余额MZ是2000年的6.33倍。货币的发行速度远远快于经济的增长速度。货币市场货币供给过剩，过多的货币追求过少的商品，也是通货膨胀产生的一个重要原因。进一步分析，之所以出现货币供给过多的现象，其直接原因是在于我国人民银行为维持国际收支资本与金融项目管制所采取的银行结售汇制。在这种体制下，人民银行规定商业的最高外币持有量，一旦超过上限，必须出售给人民银行。在中国持续大量的国际收支顺差情况下，我国外贸企业获得了大量的外币资金，由于没有有效地外币投资渠道，只能出售给商业银行，最终由中国人民银行被动的购入外汇，投放基础货币，形成外汇占款，导致通胀发生。为了调整物价水平，促进经济增长，我国政府在2000年至2012年期间，19次调整利率水平，37次调整法定存款准备金率，但未达到预期效果。其根源是目前所采取的政策可以调节因商品市场失衡所导致的通货膨胀，但对外汇占款无效。

外汇占款对通货膨胀影响的实证分析

(一)理论模型构：建首先，根据货币数量理论，在货币需求相对稳定的情况下，一国物价水平是本国的货币供应量的稳定函数，即:P二k.Ms(2.1)其中，P为物价水平，M。为一国的货币供应量。其次，根据国际收支的货币分析法，一国的货币供应量受两方面因素影响，即:M:=m(D+R)(2.2)其中，D指国内提供的货币供应基数，即中央银行的国内信贷;R是来自外国的货币供应基数，它指央行因国际收支盈余所投放的基础货币;m为货币乘数。则m*R即外汇占款部分。由式(2.1)、(2.2)可得物价水平与外汇占款间存在线性数量关系。表示为: 其中，MR为外汇占款，C为常数项。(二)数据的选取：考虑经济运行情况、政策连贯性及数据的可得性，拟考察中国经济2000年至2011年期间的半年度数据时间序列。其中，物价水平以CP工指数代表。为保证数据连贯性，采取对数函数形式计算。具体数据见表2一1（表略）。(三)参数估计：将表2一1取相应对数，对于式(2.3)使用OLS进行参数进行估计，得结果见表2一2（表略）。函数取双对数形式时，回归结果为:InP=1.390191+O.Ogl235ln刀入(2.4)(三)数据分析：从表2一2及式(2.4)可以看出，一国通货膨胀与外汇占款之间存在正相关关系，其弹性关系为0.09，整个模型拟合优度达到0.9989，拟合良好。

结论及建议

在货币需求稳定的情况下，我国的外汇占款与通货膨胀存在正相关关系。在银行结售汇制下，持续巨额的国际收支顺差增加了我国外汇储备的同时，外汇占款的存在导致了货币市场货币供给过量，产生通货膨胀。传统的利率政策和法定存款准备金政策对外汇占款引发的通胀治理效果欠佳。为解决此类通胀，降低通胀的福利成本，应当采取以下措施。

第一，从源头上减少外汇占款的资金来源。外汇占款的形成根源于国际收支的顺差。一方面，国家可以进一步放宽汇率的波动区间，减少日常为稳定人民币汇率而对外汇市场的频繁干预;另一方面，在自由化的浪潮下逐步放开资本与金融项目管制，放宽私人外币投资渠道，藏汇于民。第二，改变汇率政策的手段。将目前的非冲销式干预为主的汇率政策转变为冲销式为主的汇率政策。所谓冲销式干预，是指中央银行为维持本国汇率稳定，在外汇市场上买入外币的同时，并不投放相应的本国货币，而是通过公开市场业务操作，冲抵因外汇储备的增加所导致的基础货币的投放。具体到我国的人民银行，可以在从商业银行手中购入外币的同时，向其发行相应数额人民币的央行票据并支付一定利息。在这种情况下，商业银行准备金并未增加，也就无法向市场中投放货币，导致货币供应量增加。只要中央银行因发行票据所带来的利息成本小于通胀的福利成本，这种手段即是有效地。

本文作者：聂国栋 于娜 单位：山东科技大学