2021-4-9 | 债务结构论文
盈利预测信息作为一种事前信息，能弥补传统财务报告只提供历史信息的缺陷，为投资者提供了全面而有用的决策信息。自2001年3月14日证监会将IPO公司盈利预测信息强制性披露改为自愿性披露后，我国上市公司披露盈利预测信息的意愿逐渐减弱。而且，公司披露的盈利预测信息也存在不规范和可靠性不高的情况。国内外不少学者从公司治理的角度研究了影响盈利预测信息自愿性披露的各种因素。综合起来是从股权结构、董事会特征、监事会特征等方面来研究的，而广义的公司治理结构除了股权结构、董事会特征和监事会特征外，还应包括债务结构。目前我国的有关研究中未考虑广义的公司治理结构中债务结构对盈利预测自愿性披露的影响，基于此，本文将从债务结构角度出发，研究二者之间的关系。
一、研究假设
公司短期负债由于具有速度快、弹性好、成本低的特点，在公司的债务筹资中占据很大的比重，因此，公司为获得更多的短期融资，就会自愿披露公司的盈利预测信息，向投资者显示公司的盈利能力，以提高投资者信心。因此，提出以下假设：H1：流动负债比率与盈利预测信息自愿性披露正相关。从主观的动机来看，企业长期负债比率越高，公司的筹资压力就会相对增大，在短期行为上，公司管理者为吸引更多的投资者，以较低的资本成本筹集到所需的资金，缓解长期偿债压力，就会更有动机去自愿披露盈利预测信息。因此，提出以下假设：H2：长期负债比率与盈利预测信息自愿性披露正相关。
二、数据来源和样本选取
本文将样本总体限制在IPO的上市公司，拟从2001年3月15日至2009年12月31日间在上交所上市的所有A股IP0公司中选取。IPO公司盈利预测来自于上交所网站，经下载招股说明书后整理所得，搜集数据遵循以下原则：（1）可以取得招股说明书、上市公告书；（2）盈利预测信息在招股说明书披露；（3）国泰安研究服务中心CSMAR系列数据库的财务数据可得；（4）盈利预测信息没有显著的错误。经过相关数据的整理，本研究共获得263个有效的观测值。
三、实证分析
（一）变量的选取
1．因变量
上市公司是否自愿披露盈利预测信息（DISCLOSE），如自愿披露则DISCLOSE=1，未自愿披露则DISCLOSE=0
2．自变量
流动负债比率（SDEBT）=公司平均流动负债/公司平均总资产×100%长期负债比率（LDEBT）=公司平均长期负债/公司平均总资产×100%
3．控制变量
公司规模（LNSIZE）=Ln（公司平均总资产）盈利能力（ROE）=净利润/公司平均总资产×100%预测期间（PERIOD）=IPO公司招股日期距年底的天数/360
（二）模型的建立
相比于最小二乘法，Logistic回归利用逻辑概率分布函数，能最大限度减少回归结果的失真，因此本文采用Logistic回归模型，用极大似然法来进行参数的估计。模型的表达式如下：DISCLOSE=0+1SDEBT+2LDEBT+3-nControls+
（三）相关性分析
为检验各解释变量之间是否存在多重共线性问题，对各解释变量进行了相关性分析，各解释变量之间的简单相关关系如表1所示。根据表中相关系数检验结果显示，各解释变量间的相关性并不强，大多是不相关的。其中流动负债比率与长期负债比率之间的简单相关系数为0.496，并且在0.05水平上显著，说明二者之间存在相关关系。
（四）Logistic回归分析
鉴于本文的被解释变量服从0-1分布，本文选择具有普遍适用性的Logistic回归模型进行研究分析。采用Logistic回归分析，对方程的检验结果如下：根据logistic回归得出的结果，分析显示：长期负债比率、公司规模、预测期间的P值都在0.05范围之内，表明在0.05的显著性水平上，长期负债比率、公司规模、预测期间与IPO公司盈利预测自愿性披露显著相关，有上表可知，长期负债比率与IPO上市公司盈利预测自愿披露程度负相关，即上市公司长期负债比率越高，公司管理层更不愿意披露盈利预测信息；公司规模与自愿性披露水平具有正相关关系，即公司规模越大，公司管理层盈利预测披露的自愿性越高；预测期间与自愿性披露具有一定的负相关关系，也就是说，公司预测期间越长，公司管理层越不愿意进行盈利预测信息的自愿披露。而流动负债比率和净资产收益率与IPO公司盈利预测自愿性披露不存在显著相关关系。
（五）回归结果分析
（1）流动负债比率与盈利预测信息自愿性披露正相关未通过检验。表明流动负债比率对盈利预测信息自愿性披露水平的影响不显著。在市场经济条件下，随着资本市场的发展和各种类型融资工具的产生，流动负债因其灵活、多样、可转化的特点，更利于公司资本结构的调整。然而，短期负债的财务风险很大，流动负债比率较大的公司为缓解偿债压力，便于企业再融资，就更不愿意向外披露盈利预测信息，导致流动负债比率对盈利预测信息自愿性披露水平的影响不显著。
（2）长期负债比率与盈利预测信息自愿性披露正相关通过检验，但与预期结果相反。基于信息披露的动机，要想在充满竞争的证券市场获得一手信息，上市公司必须满足机构投资者、分析师以及一般投资者的需求。然而在我国，企业的股权相对比较集中，机构投资者和分析师还不足以影响上市公司管理层的决策，中小投资者的影响力也不明显。又由于长期负债比率越高，企业面临的财务风险就会越大，上市公司越不倾向于披露盈利预测信息。导致长期负债比率与盈利预测信息自愿性披露呈现负相关性。
四、结论
本文的两个假设中，假设2长期负债比率与管理层盈利预测信息自愿性披露正相关通过了检验，但检验结果与原假设相反，即上市公司的长期负债比率越高，盈利预测信息自愿性披露水平越低。导致这一结果的原因可能是，当企业长期负债比率较高时，企业面临的财务风险就会增大，上市公司越不倾向于披露盈利预测信息。另一方面，由于我国债券市场还不发达，现有的负债融资并未发挥其公司治理效应，导致长期负债比率与盈利预测信息自愿性披露呈现负相关性。假设1没有通过检验，说明流动负债比率与净资产收益率对管理层盈利预测信息自愿性披露的影响不显著。这与我国流动债务比率较高现状有关，短期负债的财务风险很大，流动负债比率较大的公司为缓解偿债压力，便于企业再融资，就更不愿意向外披露盈利预测信息，导致流动负债比率对盈利预测信息自愿性披露水平的影响不显著。