2021-4-9 | 债务结构论文
半个世纪以来，西方经济学者对融资结构理论做了大量的理论及实证研究。其中较具代表性的理论有MM理论、Miller模型、权衡理论、优序融资理论以及代理成本理论。国内学者对融资结构的研究也较多，但基本都是在西方融资结构理论的基础上，对我国上市公司融资结构进行研究。现有的对我国上市公司融资结构的研究主要包括两个方面：一是上市公司融资结构与公司绩效的相关关系研究；二是上市公司融资结构影响因素研究。本文选择房地产这一特定行业上市公司的债务融资结构进行研究。
一、变量的选取、模型的设定以及数据来源
1.数据来源。
本文研究样本为沪深两市A股上市公司2005～2009年的数据。数据主要来源于万得wind与国泰安CSMAR金融数据库。样本筛选主要遵循以下几个原则：①根据中国证监会行业分类标准，考虑到金融保险业、社会服务业、传播与文化产业及综合类上市的特殊性，从样本数据中剔除它们的上市公司样本。最终选定农林牧渔业、采掘业、制造业、电力煤气及水的生产与供应业、建筑业、交通运输业、信息技术业、批发零售业以及房地产业等九个行业。②剔除ST、PT类上市公司样本，这类公司的债务融资数据具有异常性，对研究结果影响较大。③在数据实际处理过程中，剔除了其他存在数据异常的上市公司样本。最终选定73家房地产上市公司。
2.变量的选取。
本文从资产负债率、短期负债率以及银行借款比例三个方面来衡量上市公司的债务融资结构，对于债务融资结构的影响因素在参照现有研究的基础上综合考虑其他因素，最终选定模型变量如表1。3.基本模型设定。Yjit=α+β1X1it+β2X2it+β3X3it+β6X4it+β7X5it+β8X6it+Uit；其中，j=1，2，3，Y1、Y2、Y3分别代表资产负债率、短期负债率以及银行借款比例；其他变量定量如表1；Uit代表随机变量。
二、房地产上市公司债务融资结构描述
通过SPSS17.0对73家房地产上市公司2005～2009年的样本数据进行描述性统计分析，统计结果简化如表2。从房地产上市公司债务融资描述性结果我们可以得出以下结论。
1.房地产上市公司资产负债率水平在样本年份均处在较高的水平，各年水平都处于50%以上，在2005年是最低水平为0.5891，2008年是最高水平为0.6153。并且随着时间变化呈逐步上升的趋势。这说明房地产上市公司具有较大的财务杠杆。这与房地产行业特有的经营模式有关，房地产公司的大部分资金都依赖于负债，属于高负债经营行业。
2.房地产上市公司的短期负债水平在样本年份均很高，具体从表3可以看出，房地产上市公司总负债中短期负债占比均达70%以上，其中，2009年为最低水平0.7138，2005年为最高水平0.8742。这与我国上市公司的债务融资是以短期负债为主是相符的。
3.房地产上市公司银行借款在其总负债中的比例各样本年份均在35%以上，2005年为0.4762，2006年为0.3906，2007年为0.3629，2008年为0.3525，2009年为0.3719。总体来说，房地产上市公司银行借款比例随着时间的变化，一直维持在较高的水平，但是随着我国债券市场的发展与完善，其呈现了向下的趋势。
三、实证分析
利用Eviews6.0统计软件对73家房地产样本上市公司2005～2009年的面板数据进行估计的结果如表3。从表3我们可以看出，公司规模X1与债务融资结构的三个衡量指标均具有显著性相关关系，且均具有正向相关关系。盈利性X2与资产负债率Y1以及银行借款比例Y3具有显著性正向相关关系，与短期负债率Y3不具有显著性相关关系。成长性X3与资产负债率Y1及短期负债率Y2具有显著性相关关系，而与银行借款比例不具有显著性相关性。收入波动性X4与资产负债率Y1及银行借款比例Y3具显著性关系，而与短期负债率无显著性相关关系。股权流动性X5及经营活动现金流量X6与资产负债率Y1及短期负债率Y2具有显著性的正向相关关系，而与银行借款比例的相关关系并不显著。