2021-4-9 | 证券市场论文
杨德明等（２００７）实证分析发现，上市公司投资者关系管理水平对公司市场价值产生了显著的促进作用。同年李心丹、肖卿斌（２００７）研究发现，投资者关系管理能提升上市公司价值。上市公司的投资者关系管理水平越高，其对公司价值的正面影响作用越加明显。马连福、高丽（２００８）实证结果也表明，投资者关系管理水平对公司市场价值产生明显的调节作用。上市公司应从哪些因素着手来改善投资者关系管理的外在表现，实现投资者关系管理水平的提高，进而促进公司价值的提升？
１ 上市公司投资者关系管理影响因素的理论分析
公司业绩：上市公司在业绩优异时，愿意进行投资者关系管理，以表现其业绩；当公司业绩表现不佳时，更愿意和广大投资者沟通，希望得到理解，争取投资者持续的信任与支持。公司规模：Ｇｅｅｒｌｉｎｇｓ等人（２００３）对欧洲证券交易市场进行调查研究，发现上市公司的规模越大，使用互联网进行投资者关系管理的意愿就越高。林斌等人（２００５）的实证分析显示，大规模的公司会受到投资者更多的关注，也就更注重提高其投资者关系管理水平。
行业因素：上市公司中ＩＴ行业的企业在技术上具有明显优势，能以更为低廉的成本进行网站投资者关系管理工作，也就更愿意通过公司网站与投资者联络。因此，ＩＴ行业的企业利用网站提高投资者关系管理水平的动机也就越强。
流通股比例：流通股股东对公司的影响力随着其持股比例的增加而增强，上市公司为了表示对流通股股东的尊重，更多的考虑这部分股东的信息需求，而不得不完善其相关的信息披露制度，因此也就越有可能进行投资者关系管理活动。
股权集中度：马连福等（２００８）发现流通股投资者的利益容易被忽视，因为控股股东有条件利用不同渠道第一时间得到公司第一手信息为自己谋取利益，也有机会通过合谋或干扰而牺牲小股东利益。因此上市公司股权集中度越高，投资者关系管理水平越低。
控股股东性质：目前我国企业尚未建立有效的治理结构和制衡机制，国有产权得不到有效的执行，容易造成内部人控制问题，公司价值和中小投资者的利益很可能因此遭到损失。
第一大股东持股比例：Ｐｏｕｎｄ等（１９９５）的实证表明，第一大股东持股比例对投资者关系管理水平存在抑制作用。因为，第一大股东的持股比例越高，其控制董事会的能力就越强，由于自身利益而向管理层施加压力的可能性也就越大。再融资计划：辛清泉（２００７）实证研究分析发现，投资者关系管理水平受到上市公司是否再融资的影响显著。上市公司证券的发行价格及发行效果与其投资者关系管理水平的高低密切相关。
境外融资：境外资本市场因为制度背景等相关方面的规范性要求更高，因此对投资者关系管理有更高的认识和重视。肖卿斌、李心丹（２００７）实证结果指出，上市公司若有境外融资的计划，其对提高投资者关系管理水平的动机就越强烈。
机构投资者：Ｌａｕｒａ Ｔ Ｓｔａｒｋｓ和Ｓｔｕａｒｔ Ｌ Ｇｉｌｌａｎ（２０００）研究显示，相比于个人股东，机构投资者提出的建议或意见更被企业重视。机构投资者能够对公司经营者构成强有力的约束，迫使上市公司改善其投资者关系管理活动进而提高其投资者关系管理的水平。
独立董事制度：《公司法》强制要求上市公司建立独立董事制度，在董事会中引进独立董事，一方面对控股股东进行制约，另一方面也对管理层进行监督。Ｃｒａｖｅｎ和Ｍａｒｓｔｏｎ（１９９７）研究验证了独立董事的存在对投资者关系管理水平有正面促进作用。
２ 上市公司投资者关系管理影响因素的实证分析
２．１ 样本选择和数据来源
本文选取的统计样本为截止至２０１０年１２月３１日在上海交易所上市的全部Ａ股公司，上市公司投资者关系管理情况各指标于２０１０年１０月１日至２０１０年１２月３１日间收集于各样本公司网站。各影响因素指标数据从ｗｉｎｄ金融数据库获得。
２．２ 研究变量
下面用样本公司数据分析上市公司投资者关系管理水平是否受上述各影响因素的影响，以及影响程度的大小。其主要研究变量的选取和定义参见表１。选择沪市上市公司是因为，沪市集中了我国最具有代表性的公司，基本上可以代表我国的证券市场；并且在市值方面，沪市也胜于深市。在借鉴国内外相关研究的基础上，本文基于中国上市公司网站投资者关系管理的实践，采用网站投资者关系管理评价指数来评价上市公司投资者关系管理水平。由于样本来自多个行业，行业不同资产规模有一定的差异，所以选取主营业务收入的自然对数来表示公司规模的控制变量，可以体现样本公司的规模状况。（张根明等，０９．０１）
２．３ 实证结果
本文利用上述实证样本公司及其数据，进行分析，结果见表２。根据表２分析可知：流通股的比例显著提高上市公司的投资者关系管理水平，投资者关系管理活动的表现越好。投资者关系管理水平受公司规模大小的影响大，说明上市公司的规模越大对投资者关系管理的效果就越重视。公司业绩对投资者关系管理水平的影响为正，说明上市公司业绩和投资者关系管理活动显著相关。机构投资者的参与对投资者关系管理水平的影响显著，上市公司的前十大股东中若有机构投资者，那么其进行投资者关系管理的压力也就更大。控股股东性质对投资者关系管理水平的影响明显，上市公司的控股股东为非国有股性质时，其投资者关系管理水平的提升更受关注。境外融资的需求促进投资者关系管理水平的提高，说明法律、制度等外部压力能促进公司投资者关系的管理工作。
上市公司的再融资计划对投资者关系管理水平也具有正面影响。ＩＴ行业与非ＩＴ行业的样本公司的投资者关系管理水平差异可以忽略不计，表示上市公司投资者关系管理水平不受行业因素的影响。独立董事在董事会中的比例对样本公司投资者关系管理水平的影响不大，原因可能是我国企业是被动的因为要求而不得不引进独立董事，只是形式上的；并且独立董事与上市公司之间有经济利益上的关联，不可能真正做到独立。股权集中度对投资者关系管理的影响为负，表示上市公司股权越集中，就越不重视维护和其他中小股东的关系。第一大股东持股比例也对投资者关系管理产生的是负面影响，该比例越高，越不利于上市公司开展投资者关系管理活动。