2021-4-9 | 证券投资论文
证券投资基金是以契约或公司的形式，通过发行基金凭证，将社会上比较分散的资金募集起来，形成较大资产规模，交由专业投资机构运用专业投资理财技术，根据长期投资经验，合理安排投资策略，获取收益后按比例分享同时共担风险的一种投资工具。
一、中国证券投资基金取得的巨大进步
证券投资基金和股票、债券一样，都是金融市场上比较重要的投资工具。它起源于荷兰，发展于英国，成熟于美国。二战后正式进入亚太地区，1960年中国香港成立了第一个单位信托基金。1998年两只证券投资基金闪亮登场，开启了中国证券投资基金跌宕起伏的发展之路［1］。
（一）基金发展环境不断优化
中国基金行业具备不断发展所需的市场环境和法制环境。相比其他国家，中国的A股市场表现出更大的投机性，以换手率为例，中国远超其他国家位居全球第一位。中国股市如此剧烈波动的重要原因是以不太成熟的散户为主的投资者结构。上世纪90年代上海出现股民民间组合大户，这被认为是没有法制规范的“民间证券投资基金”。政府主管部门因势利导，借鉴美欧监管金融市场的成功经验，于1997年11月14日发布了《证券投资基金管理暂行办法》，实施超常规策略发展机构投资者。2004年6月1日《证券投资基金法》颁布实施，为中国证券投资基金业的更好发展奠定了法律基础，也标志着中国证券投资基金业的发展进入了一个更规范的新阶段［2］。
（二）基金规模迅速扩大
自从1998年基金金泰和基金开元分别在沪深两市挂牌上市，中国证券投资基金已经走过了14个年头。期间基金规模不断扩大，在资本市场的影响力日趋增强，已经成为最为重要的机构投资者。2002年底中国基金管理公司只有21家，管理着封闭式和开放式共计71只基金。截止2011年9月30日，证券基金管理公司已经有67家，管理着867只基金，基金资产净值合计达到2.13万亿元。2007年12月31日，当时国内股票方向基金资产净值29725.31亿元，占A股流通市值90526.52亿元的32.84%。目前，在包括保险、社保、私募、QFII等机构投资者股票市值占比中，基金占比接近所有机构投资者股票市值的一半，是最重要的机构投资者。
（三）基金产品种类持续扩容
为满足了各类投资者的需求，中国证券投资基金行业在较短的时间内就成功实现从封闭式基金到开放式基金、从资本市场到货币市场、从内资基金管理公司到合资基金管理公司、从境内投资到境外理财的几大历史性跨越。从基金品种来看，已经先后推出了股票基金、债券基金、货币基金，还迅速发展了ETF、LOF等诸多品种满足市场投资的不同需求。在推广QFII、QDII方面也取得了很大的进展，截止2011年11月底，共有QDII基金45只，规模698.18亿元人民币，截止2011年12月2日，经证监会批准的125家QFII基金总资产合计2655亿元人民币。
二、当前中国证券投资基金遭遇严峻的发展困境
基金对于中国金融市场有着重要的作用，但是伴随着A股市场有史以来最大牛市的逐渐消退，基金行业发展近年来遇到了空前的挑战。
（一）基金市场行情大起大落
基金诞生之初经历了长达五六年的A股熊市。2005年底开始的持续两年大牛市引发了对于基金投资的热情持续高涨。尤其是股票型基金的销售非常火爆，新发行的股票型基金能在短短数天时间募集到几十亿甚至数百亿认购资金，这是我国基金行业发展从来未有的盛况［3］。从2007年第四季度开始，伴随股市行情变化，基金市场开始急速下滑。2008年年报显示，424只基金累计亏损1.5万亿元，只有少数债券型和货币型基金实现微量盈利。2009年随着A股恢复性反弹，基金也逐渐走出上一年的巨亏阴霾，594只基金累计获得当期利润9102.5亿元。2010年729只基金总共只有50.8亿元利润。2011年上半年763只基金合计亏损1254亿元，下半年股市低迷，基金不大可能扭转颓势。
（二）新基金发行难度越来越大
2007年以来基金发行难度呈逐年递增的趋势。2011年新基金发行行情惨淡尤为突出，前三季度新基金平均首发规模不断创出历史新低。根据天相财富统计，截至9月30日，共有164只新基金批准成立，合计募集资金规模2267.66亿元，单只基金平均只募集13.83亿元资金。由于昔日耀眼的赚钱效应的光环不再、投资者渐趋理性，再加上过于密集的发行数量导致新基金平均募集资金规模逐季走低。第三季度58只新基金平均仅募得8.69亿元，更是为募资规模的历史新低。从单只基金首募资金规模来看，前三季度全部164只新基金中，共有85只基金首发规模在10亿元以下，比重超过一半。特别是首发规模不到5亿元的基金达到41只，比例达1/4。在最困难的时期，连2亿元的成立门槛都成了基金发起人的难题。新基金发行的困难表明了投资者不再青睐基金行业。
（三）可投资范围受限无法有效分散风险
目前各类型的证券投资基金可投资范围被限定于股票市场、债券和货币市场。基金管理公司无法通过各种金融市场上各种衍生金融工具的反向操作有效对冲证券市场中不可避免的系统风险，从而严重制约基金管理公司分散风险的能力。相比而言，与基金管理公司有着竞争关系的银行理财产品和信托产品则有着广阔的投资范围。银行理财产品可以跨越股票市场、商品市场、外汇市场、货币市场和债券市场等五大市场；信托公司的资产管理产品投资范围更广，横跨资本市场、货币市场、实业市场，房地产、基础设施、艺术收藏品等悉数在投资范围之内。基金管理公司投资范围狭窄，产品同质化严重，缺乏竞争力，且过度依赖证券市场，一旦证券市场行情变动比较大，基金业往往就陷入非常困难、非常被动的境地，消弱了对投资者的吸引力。
（四）基金公司治理结构存在缺陷导致道德风险
我国的证券投资基金都是契约式的，基金产品是由基金管理公司发行和管理。契约型基金的运作模式有其固有缺陷：第一，基金持有人利益保护机制的缺失。当持有人对于基金管理人有不满意的时候，所能做的仅仅是赎回份额，无法形式有效主张来保护自己的利益。第二，基金管理公司的管理人员代表基金公司股东追求基金公司利润的最大化，与投资者追求基金收益最大化存在着明显差异。而按照目前基金公司治理结构，基金公司的利润取决于规模而非持有人所关注的基金收益，赚取管理费是基金公司的最大目标。正是由于基金管理人员的利益与持有人的利益存在偏差，各种基金黑幕、利益输送、老鼠仓事件才会层出不穷，监管机构虽然严厉打击，但由于制度存在缺陷，难以从根本上解决道德风险问题。