2021-4-9 | 证券投资论文
一、现实背景与理论背景
基金投资者、基金托管人和基金管理人为证?煌蹲驶?鸬闹饕?斡肴恕；?鹜蹲收咭岳?笞畲蠡??勘辏?非笞钚》缦障碌淖畲笫找妗６??鸸芾砉?臼腔?鹪俗鞯闹饕?芾碚撸??鸸芾砉?颈纠从Ω糜畔瓤悸腔?鹜蹲收叩睦?妫??怯捎诨?鸸芾砉?就??非蠡?鸸婺５脑龀ぃ??鸲唐谛б娴奶嵘?龋??非蟮木?媚勘暧牖?鹜蹲收叩哪勘瓴⒉煌耆?恢拢??源幼陨斫嵌壤此担??鸸芾砉?舅淙皇艿交?鸷贤?脑际???捎谄浯τ谛畔⒂攀频匚唬?⒉皇且酝蹲收呃?笞畲蠡??勘辍８?猩跽呶?俗非蟾叨罾?蠖?龀鲇兴鸹?鹜蹲收叩牟涣夹形?＠?纾壕恢挡僮餍形?⒗鲜蟛中形?约巴ü?僮魇谐 ⒐亓?灰缀湍谀唤灰姿???睦?媸渌托形?取Ｒ虼诵枰?曰?鸸芾砉?窘?屑喽焦芾砝幢；す愦笸蹲收叩睦?妗Ｎ夜?幕?鸺喙苤饕?扇×诵姓?喙芎妥月杉喙芰街址绞健Ｍ?倍曰?鸸芾砉?疽?肓嘶?鹜泄苋酥贫取Ｕ庋??鹪俗鞴芾斫??笔艿街泄?ぜ嗷峒捌渑沙龌?沟募喙堋⒅?煌蹲驶?鹦?岷椭?唤灰姿?募喙芤约盎?鹜泄苋说募喽焦芾怼Ｎ?四Ｐ图蚧?诒疚闹?跸冉?怂睦嗷?购喜⑼吵莆??鸺喙芑?梗?ü?耆?畔⒕蔡?┺睦刺致刍?鸸芾砣擞爰喙芑?沟南嗷ゲ┺摹
二、模型假设与模型建立
假设1：参与人1为基金监管机构，参与人2为基金管理公司。参与双方都为理性人，通过选择自己的策略来获得效用最大化。
假设2：参与人1的纯策略是耗费一定成本采取强势监管（可以从众多参与人中发现参与人2是否有违规行为）或者不耗费成本采取弱势监管（难以发现参与人2的违规行为）。参与人2的纯策略是按照基金合同合规运作基金资产或者不按基金章程违规操作而可能获得超额收益。我们所期望的博弈结果为参与人2合规运作。
假设3：支付参考点的建立。博弈分析通过双方相对收益来实现，因此需要为双方的收益设置一个参考点。最理想的状态是在对基金管理人监督力度一定的情况下基金管理人能遵守法律法规进行资产管理，使基金投资者利润最大化，此时基金管理公司进行基金投资的额外收益（指不按基金合同所得的违约收益）为0。基金监管机构对基金管理人的监督属于本身职责工作，即当基金管理人遵守基金合同时，设基金监管机构的监督力度又比较小，基金监管机构的收益为0。假设参与人1(基金监管机构)支付的监督管理成本为C(C>0)，参与人2（基金管理人）如果不按合约进行投资，而没有被基金监管机构发现则额外获利为R(R>0)，同时基金监管机构会获得一个声誉损失或是一个连带责任-L(L>0)；如果被查出，则除收回其额外获利R之外，另外追加罚款F(F>0)，且C<F。
假设4：模型中参与人1即监管机构以概率x选择强势监督，基金管理人以概率y选择严格按照基金合同进行投资管理，根据假设前提可以得到单阶段混合战略下的监管机构和基金管理人的博弈行为及相对应的支付矩阵：此时，监管机构的期望收益是：基金管理人的期望收益是：
三、基于模型的博弈分析
混合战略纳什均衡结果是：x=R/(F+R)，y=(F+L-C)/(F+L)。即当监管机构以小于R/(F+R)的概率选择强势监督，基金管理人的最优行为选择是违约运作；如果监管机构选择强势监督的概率大于R/(F+R)，基金管理人的最优行为选择是合规运作基金。如果基金管理人合规运作的概率小于(F+L-C)/(F+L)，监管机构的最优行为选择是强势监管；如果基金管理人按合规运作的概率大于(F+L-C)/(F+L)，监管机构的最优行为选择是强势监管。在上述纳什均衡结果(x=R/(F+R)，y=(F+L-C)/(F+L))中x，y的取值与F，R，C，L等有关：当F即罚金增大时，y增大，x减小，即基金管理人合规运作的概率增大，监管机构强势监督的概率减小，反之亦然；当C即监督成本减小时，y增大，即基金管理人合规运作的概率增大，反之亦然；当R增大即基金管理人不按合约运作的获益增大时，x增大即监管机构强势监管的概率增大，反之亦然；当L增大即监管机构没有有效监管所得到的声誉损失增大时，y增大即基金管理人合规运作的概率增加，反之亦然。
四、实际策略及个人见解
由于基金财产属于基金持有人所有，所以对基金管理公司进行严格限制是必须的。基金公司管理的持有人的资产规模巨大，从事的又是高风险的证?煌蹲剩?娑愿丛拥耐獠拷鹑诨肪澈筒煌晟频氖谐【?没肪常?Ω媒??鸸芾砉?镜男形?细裨际?谝欢ǚ段?凇Ｕ庋?拍鼙Ｖな谐〉墓?叫?屎屯该鳎?够?鹗谐∧芄挥行Ш瞎嬖俗鳎?档拖低撤缦铡Ｍü?┺姆治隹梢缘贸鲆恍┒杂诨?鸸?炯喙艿母鋈思?猓
1.中国证监会的行政监管。中国证监会负责基金监管的规章规则制定，所以应该改善现存监管法规不完善、监管责任不明确以及监管措施不得力的现象。首先，应该更加完善相关的法规，避免类似于私募基金法律缺失的现象。其次，加强对基金同业协会的指导，并且有效的降低基金监管的成本。最后，加强对违法违规行为的打击力度，对共同侵犯投资者利益的行为加强连带责任机制。
2.证?唤灰姿?淖月杉喙堋Ｎ夜?闹?唤灰姿?且婪ㄉ枇⒉灰杂???康模???坏募?泻陀凶橹?慕灰滋峁┮欢ǖ某∷?蜕枋??敌凶月尚约喙艿姆ㄈ恕Ｒ环矫娣獗帐交?稹?TF和LOF等需要通过证?唤灰姿?茨技?徒灰祝?匦胱袷刂?唤灰姿?南喙刂贫龋涣硪环矫妫??泄?ぜ嗷岬氖谌ǎ??唤灰姿?曰?鸬耐蹲试俗餍形?钩械Ｗ乓幌呒嗫刈饔谩Ｋ?灾?唤灰姿?Ω们炕?月杉喙芎投杂诨嵩钡墓芾恚?背鱿治シㄎス嫘形?蛘叱鱿只?鹗谐〗灰滓斐Ｏ窒笫庇?笆鄙媳ㄖぜ嗷帷
3.中国证?煌蹲驶?鹦?岬男幸底月伞Ｖ泄??煌蹲驶?鸱⒄故奔浣隙蹋??012年6月中国证?煌蹲驶?鹦?岵耪?匠闪ⅲ??煌蹲驶?鹦?嶙月杉喙芊绞交姑挥蟹⒒佑τ械淖饔谩Ｋ?灾饕?Ω么俳??到涣鳎?岣叽右等嗽彼刂剩?忧慷韵喙仄笠导肮ぷ魅嗽钡睦砺壑傅迹?笆毕蛑ぜ嗷岱蠢∈谐⌒畔ⅲ?俳?幸倒娣斗⒄埂