长期投资决策方式对比

一、引言

投资对经济持续稳定增长具有十分重要的作用。长期投资则关系到企业的生存与发展,因为长期投资往往具有投资金额大、影响时间长、变现能力差、投资风险大和不经常发生等特点。对企业而言,长期投资的科学决策是充分利用投资机会同时又避免严重的投资决策失误的重要保障,是企业牢牢抓住投资机会,求得长期稳健发展的基础。如何科学地进行长期投资决策,是人们一直以来力图弄清的问题。因此,本文对长期投资决策分析方法进行系统的梳理与总结,并比较其各自的优劣长短。长期投资决策的评价指标主要有投资利润率(ROI)、投资回收期(PP)、净现值(NPV)、现值指数(PI)、内含报酬率(IRR)等。一般情况下,当NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥i(i为资金成本或项目的期望收益率),项目投资才具备可行性,可以考虑接受该项投资。但是,这些方法主要存在以下几个方面的缺陷:1.投资利润率和投资回收期法则,没有考虑资金的时间价值,这是一个严重的问题,对于长期投资而言,更是如此。2.净现值法则和现值指数以及内含报酬率方法,考虑了资金的时间价值,但是没考虑项目的风险性。长期投资的风险性是进行投资决策必须要考虑的一个重要问题,是否充分考虑了项目的风险性,也是投资决策是否合理的一个重要考量。3.对于长期投资而言,管理者在项目建设的过程中可能具有的管理灵活性,对于项目投资而言,也是十分重要的。因此,关于投资决策的新发展是将期权概念引入投资决策中以考察管理者在投资建设过程中的灵活性。这就是实物期权方法。本文对实物期权方法进行了介绍,并对这些方法进行了分析比较。得到的结论是,要根据项目的特点,选择最适合的方法,对于现金流比较稳定的项目,采用净现值法则并参考现值指数与内含报酬率等指标,可以给投资者一个较为简单符合直觉的判断依据。对于较为复杂的项目,管理者在建设过程中的管理灵活性是至关重要的,采用实物期权方法,可以为我们决策提供更为深入的考察思路,提供有益的参考。但实物期权自身也有其局限性,主要是项目隐含期权的价值如何的确定,是一个较为困难的事情,隐含期权的价值是传统净现值法则与实物期权法则之间的根本区别所在。实物期权在大型项目、跨国投资、高风险行业的决策中,将发挥越来越重要的作用。下面我们先介绍长期投资决策的主要方法,然后对各个方法进行比较,指出其优点与不足。最后得到结论。

二、长期投资决策方法的文献回顾

长期投资是指为维持生产能力而进行的期限超过一年的投资,包括构建厂房,购置机器设备,或者进行期限超过一年的股票或债券投资。我们这里主要探讨实物投资方面。包括更新改造投资和扩大再生产投资。长期投资由于期限长,资金占用量较大,长期中不可控因素多,一些长期投资往往具有不可逆性,使得投资决定一旦做出,其对企业的影响将难以消除,如果造成损失,将对企业带来巨大的影响。这样一来,长期投资的成功与否,对企业的生存与发展有着至关重要的影响。对长期投资决策分析方法的探究,是业界与学术界一直努力探索的问题。人们在进行长期投资决策分析时所采用的方法主要有:净现值法、回收期法、年平均投资报酬率法、现值指数法与内含报酬率法等等(董维庄、薛运蓉,1998)。下面我们逐一进行简要介绍,为了后面进行比较分析,我们尽可能在一个统一的框架内进行。

2.1净现值法则(NPV)

净现值表示投资的未来净现金流的贴现值之和。其计算公式为:其中,NCFi为第i期的净现金流,项目投资初期,净现金流为负,表示项目的投资,后期中净现金流为负则表示追加的净投资。净现金流为正,则表示项目的产出带来的正的收益。ri表示第i期的利率,则表示贴现率。决策规则:项目的净现值大于0,则投资,否则,就放弃。如果存在多个备选项目进行比较,则选择净现值最大的项目。

2.2投资回收期法则(PP)

投资回收期是将项目的全部投资收回时所需要的期限。也就是使下式成立的最小的n。。项目的回收期越短,则说明可以越早收回投资,项目就越好,因为回收期之后的收入在投资者看来则是净利润。决策规则:与期望的回收期比较,如果较短,则可行,否则,放弃。回收期法则考虑的是多久可以收回投资,方法简单,具有一定直觉上的吸引力。其局限在于:1没有考虑资金的时间价值。2对各期现金流的分布情况考虑不足。尤其是对回收期以后收到的现金流,不予仔细考虑,无法区分相同回收期的项目之间的差异。改进的方法,将现金流贴现,计算现值回收期,这样,可以解决资金的时间价值问题。方法为,求最小的期数使得贴现的净现金流之和为0.其表达式如下:在实际应用中,往往和净现值相结合,可以对长期投资项目的收益情况进行比较,从而选择最优的投资项目。

2.3年平均投资报酬率法(ROI)

年平均报酬率:各年平均利润与初始投资额之比得到各年投资报酬率,得到年平均投资报酬率。计算公式为:其中,PR为各年的利润额,TC为初始投资总额,年平均投资报酬率越高的项目越有吸引力。当投资的报酬率大于期望的报酬率时,则认为投资是可行,否则,就放弃该投资。但是,该指标也没考虑资金的时间价值。将资金的时间价值考虑进来,可以改进为现值平均报酬率,方法是将各年利润额贴现,然后计算现值的平均报酬率。

2.4现值指数法(PI)

现值指数:投资未来报酬的总现值与投资额的现值之比。其计算公式为:其中,表示投资额的现值。这考虑了多期(J期)投资的情况。现值指数法反映了投资的回收能力。该指数越大,反映其盈利能力越强,越有吸引力。决策规则:当PI大于1时,表示投资能收回成本,项目可行。否则,应放弃。

2.5内含报酬率法(IRR)

内含报酬率:是指使得项目的净现值为0的贴现率,记为IRR。其计算公式为:内含报酬率IRR越高,项目越有吸引力。如果内含报酬率低于无风险利率Rf,则项目不可行。因为该项目还不如直接将资金用于无风险投资(如存银行,购买国债)的收益高。决策规则:将内含报酬率与预先设定的期望报酬率进行比较,大于期望报酬率则进行投资,否则应放弃。以上五种方法是传统的投资决策方法,其主要的优点是简单,符合人们的直觉。对于小型投资,便于快捷的得出一个直观的结论。其主要的问题是:1投资回收期法和年平均利润率法,都没有考虑资金的时间价值,给投资决策带来较大的偏误。尤其是在项目建设期限较长,投资须陆续进行,而融资成本在不断变化的情况下,这两种方法的参考价值将大大降低。当然,可以将现金流按照资金时间价值贴现,但这样一来,就丧失了某种直观性,不如净现值法则等。2净现值法则、现值指数法和内含报酬率法则都考虑了资金的时间价值,提高了指标的决策参考性。但是,这些指标在处理长期投资项目的风险性方面,存在较大的争议。对风险溢价的问题处理是否得当,将影响其在投资决策中的作用。不仅如此,它们都没有考虑项目投资建设这一长期过程中管理者所具有的灵活应变能力,实际上隐含在项目建设中的管理者灵活选择的可能性是具有价值的。考虑这种管理灵活性的方法,称为实物期权法。