独立董事的风险承受能力

一、研究背景

随着国内外市场的不断开拓与壮大，企业面临的风险越来越大，企业的风险应对及承受能力制约着企业的长远发展。企业风险从投资者的角度可分为系统风险和非系统风险，从企业筹资者的角度可分为经营风险和财务风险。本文以筹资者运营公司本身的角度出发，仅考虑公司的经营风险和财务风险。提高公司的风险承受能力可以通过风险管理来降低风险，还可以通过改善公司治理结构得以实现。本文重点关注在董事会中具有财务背景的独立董事的履职效力。为完善上市公司治理结构，中国证监会于2001年发布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，要求上市公司独立董事中至少有一名会计专业人士。一般情况下，有财务背景的独立董事可以发挥两方面的作用：一是加强对管理层的监督，发现财务报告欺诈行为，保证会计信息真实性；二是为公司制定长远战略提供决策支持，提高公司的风险承受能力。

然而财务背景的独立董事的实施效果如何呢？国内外许多学者已对财务背景的独立董事与会计信息质量、盈余管理的相关性做了实证研究，但是国内外针对有财务背景的独立董事与公司风险的相关性研究的相关文献并不多。例如Bryan等（2004）发现有财务背景的独立董事作为审计委员会成员时，公司具有更少的应计额高估，即风险管理水平显著提升。Burak等（2008）认为，具有财务背景的独立董事对于公司经营风险的降低不一定会产生积极作用，反而有可能增加公司的经营风险，如独立董事对于将资金投放于收益率较低项目而未能起到有力的监管作用。向锐（2008）发现会计专家型财务独立董事和金融型财务独立董事能够降低公司经营风险，而会计型财务独立董事和监管型财务独立董事与公司经营风险并无相关性。

陆宇建等（2009）发现有财务背景的独立董事尚未在提高上市公司财务报告质量方面表现出显著作用，但在改善上市公司资产管理水平和风险管理水平方面呈现了一定的效力。本文将对有财务背景的独立董事与公司风险承受能力的相关性进行了实证研究，以明确现阶段我国上市公司中财务背景的独立董事是否影响公司风险承受能力，为提高上市公司风险承受能力提供理论依据。

二、研究假设

在成熟的资本市场上，独立董事已成为上市公司的主要监督主体，独立董事履行监督职责主要受其自身因素的影响，包括个人经验、教育及培训背景、专业知识、人格特征等。上市公司独立董事与执行董事在信息获取能力方面的替代程度在很大程度上决定了上市公司的治理效率，具有财务背景的独立董事对公司的风险承受能力将产生重大影响。本文提出假设1：具有CPA资格、高级会计师和高级经济师等相关职称的独立董事，将有助于提高公司的财务风险承受能力。

独立董事自身的知识结构和专业背景是其能否有效发挥监督职能的重要影响因素，而具有CPA资格、高级会计师和高级经济师等职称，可以在很大程度上代表其具备相关财务背景。董事会通常负责监督公司，包括企业控制和问责机制，董事会应当确保企业设有充分的内部控制系统和风险管理系统。基于此，笔者认为具备财务背景的独立董事对于公司财务风险管理能力将产生有利影响。本文在后续处理中，将以财务杠杆作为衡量财务风险管理水平的代理变量。由此推出假设2：具有CPA资格、高级会计师和高级经济师等相关职称的独立董事，将有助于提高公司的经营风险承受能力。

独立董事的职责可以分为四种不同的角色，即战略角色、监督或绩效角色、风险角色和人事管理角色。其中，风险管理角色是独立董事的主要职责之一，独立董事应对公司的总体风险承担监督职能，包括财务风险和经营风险等。独立董事对公司的风险敞口承担管理责任。基于此，笔者认为具有财务背景的独立董事将对公司经营风险管理能力产生有利影响，本文在后续处理中将以经营杠杆作为经营风险的代理变量。

三、研究设计

1.样本选取与数据来源。本文选取了2010年在上海证券交易所和深圳证券交易所上市公司作为研究样本，最后共得到2180家公司。本文的上市公司财务数据主要来源于深圳国泰安信息技术有限公司开发的中国股票上市公司数据库（CSMAR）和色诺芬数据库（CCER）。样本的哑变量数据是笔者通过阅读报表信息及统计数据手工整理所得。本文采用SPSS18.0统计软件对样本数据进行统计分析。

2.模型设计与变量定义。构建的Logistic回归模型如下：ACCT=鄣0+鄣1DOL+鄣2DFL+鄣3LEV+鄣4DTL+?其中，各变量的具体说明见表1。（1）对于被解释变量———独立董事的专业素质背景，笔者通过构建哑变量的方式进行度量，在数据处理过程中，笔者对样本数据进行了一一检验，共得到取值为1的哑变量511个，取值为0的哑变量1669个。（2）对于解释变量———样本的财务风险管理能力和经营风险管理能力，笔者以DOL和DFL为代理变量。当样本公司的财务风险管理能力和经营风险管理能力上升时，其财务风险水平和经营风险水平将下降，即DOL和DFL将下降。（3）控制变量的选择。已有相关研究表明，公司的资产负债率会对公司的风险管理能力产生重大影响，因此本文将样本公司的资产负债率作为控制变量。

四、实证分析

1.描述性统计。表2的统计结果证明：财务杠杆的均值和中位数分别为1.215和1.117；经营杠杆的均值和中位数分别为1.788和1.726；总体杠杆的均值和中位数分别为2.144和2.037。说明样本公司的财务风险和经营风险比较集中，普遍风险较高。进一步地说，样本公司中具有财务背景的独立董事的均值和中位数分别为0.261和0.000，说明样本公司中大部分是没有财务背景的独立董事，独立董事的构成复杂，平均只有26%的上市公司的独立董事具有财务背景。

2.回归分析。从表3中可以看出：（1）模型系数α2的显著性水平为0.011，在置信水平0.05下显著，通过了检验，因此假设1成立。更进一步的α2系数回归结果为-0.054，即样本公司的董事会成员中有财务背景的独立董事与财务杠杆系数间呈负相关关系，公司董事会成员中拥有财务背景的独立董事的增加将提高公司的财务风险管理能力。（2）模型系数α1的显著性水平为0.584，未能通过检验，因此假设H1b不成立。即样本公司的董事会成员中有财务背景的独立董事与经营杠杆系数间没有相关性，公司董事会成员中拥有财务背景的独立董事的增加对提高公司的经营风险管理能力的提高没有显著的帮助。（3）模型系数α3的显著性水平为0.001，在置信水平0.001下显著，通过了检验。更进一步的α2系数回归结果为-0.224，即样本公司的董事会成员中有财务背景的独立董事与资产负债率间呈负相关关系，公司的资产负债率将对风险管理能力产生重大影响。